2020年12月30日-31日，2021企业家（jiā）新年大（dà）课在湖北武（wǔ）汉盛大举行。12月31日下午（wǔ），和（hé）君集团（tuán）董事长王明夫发表了题为“十四（sì）五期间资（zī）本市场的发（fā）展趋势与（yǔ）企（qǐ）业的（de）产融（róng）互动”的精彩分享。以下为演（yǎn）讲精编：

大家好，我主要讲四个点：一是十四五时期，中国资本市场的发展趋（qū）势，二是上市公司分布的形态，正在呈现（xiàn）一（yī）种趋势（shì）性的演变；三（sān）是从市值看企业的江（jiāng）湖；四是企业资本经营（yíng）、产（chǎn）融互（hù）动的正道。未来五年，资本市场（chǎng）的发展趋（qū）势

30年（nián）前，1990年（nián）沪深交易所成立，到今年正（zhèng）好是30年。未来30年资本市（shì）场会怎样发展，事关中国的经济和企业兴衰。今（jīn）天（tiān），我重点讲一下未来五年，即十四五时期，资（zī）本市场（chǎng）的几（jǐ）个趋势特点：

 01 注册制全面铺开，大量企业上市

大家都知道，注册制对中国经（jīng）济，对中国（guó）产业会产生（shēng）革命性的影（yǐng）响。注册制全面（miàn）铺开之后，大量（liàng）企业涌上市，已经（jīng）报IPO材料的企业是900多家，进（jìn）入上市辅（fǔ）导（dǎo）的企业有1500多家，预计十四五期间（jiān），IPO将（jiāng）在（zài）3000-4000家左右（yòu）。中国资（zī）本发展（zhǎn）到（dào）今天，30年间有4000多家上市公司，未来五年（nián），估（gū）计会（huì）在这（zhè）个基础上翻倍。这意味着什么？至少意味着二点：

一是各行各业有可能开启上市赛跑，同（tóng）行业里如果你的竞争对手先（xiān）跑上去，你没有跑上去，就落入下风。

二是上（shàng）市公司（sī）越来越多，你的企业上市（shì）之（zhī）后容易被淹没、被（bèi）边缘化，市（shì）值很低，融资空间受限制，流动性也（yě）没有，上市之后意（yì）义好像也不大。

 02 退（tuì）市常态化

根据（jù）新法规，有各种原因让上市公司退市，比如财务退市（shì），财务（wù）结果不（bú）符合维持上市的标准；规（guī）范类退市，你违纪违（wéi）规了，可能退市；面值退市，股价低于1块钱公司要（yào）退市。十四五期间，退市会常态化。退市的压力有利于并（bìng）购和整合，企业上市（shì）之（zhī）后发现要维持不退市，压力也很（hěn）大，经营一段时间之后，大家（jiā）干脆别竞争（zhēng）了，合（hé）并起来一起做，加速行业（yè）整合。

凭经验推测（cè），由此引发的并购浪潮，将（jiāng）会滞（zhì）后于IPO浪潮2-5年。十（shí）四五（wǔ）期（qī）间，你会发现很多这样的现象：上（shàng）市公（gōng）司合（hé）并上市公司。合并各方都是上市公司，财务规范、公司治理、表（biǎo）决（jué）机制都标准化、透明化，操作起来比非（fēi）上市公司要方便，估值（zhí）、定（dìng）价（jià）也有（yǒu）市场价格做参照，各方（fāng）更容易接受。所以，退市常态化会推（tuī）动公司（sī）并购和行业整合。

03 “A控A”现（xiàn）象（xiàng）频发

现（xiàn）在法律已经开了“口子”，一（yī）个上市公司（sī）可以把下属的、跟主业关联性性不大的（de）业（yè）务（wù），分拆上市。一分拆（chāi），独立IPO，原来的上市公司变成（chéng）它的控股（gǔ）股东（dōng），出现“A控A”的现（xiàn）象。此（cǐ）门开（kāi）启后，一家A股公司通过收购的方式控（kòng）股另一家A股公司（sī），会成为经常发生的正常（cháng）现象。这对中国（guó）的商（shāng）业（yè）竞争和产业演变，也会产（chǎn）生很重要（yào）的影响。

04 开放和全球化

外资进入A股（gǔ），现在基本上自由（yóu）了，通过陆港通，全球资本可以很自由地买中国的（de）A股。买中国A股的不单是国内（nèi）的股民和投资（zī）机构（gòu），全球的股民和投（tóu）资机（jī）构都可（kě）以买（mǎi）A股。随着中国的继（jì）续崛起，A股（gǔ）将越来（lái）越成为全球投（tóu）资者的重要资产配置。昨天发（fā）生一件（jiàn）非常（cháng）大的事情，对中国和世界都非常重（chóng）要，就是中欧投资协议（yì）的签订，这是历史性的事件（jiàn）。这（zhè）个事情是中国（guó）经（jīng）济的重大利好。十四五时期，越（yuè）来（lái）越多的全球投资者会把资产（chǎn）配（pèi）置放在A股上。由（yóu）此，国际成熟市场的投资理念（niàn）和估值体系（xì）将会（huì）深刻影响A股市场的估值分化（huà），对应的就是世界的（de）货币政策、利率、汇率、国际（jì）金融市场的（de）波动（dòng），对（duì）A股的影响也会（huì）日益地明（míng）显和直接。将（jiāng）来的中国A股市场，沪（hù）深（shēn）交易（yì）所也会有（yǒu）越来越多的（de）外（wài）国（guó）企业来（lái）中国上市。我觉得十四五期间可能就会发（fā）生这样的事，现在还没有。现在，全球（qiú）各国（guó）的（de）企业（yè）尤其是科技企业（yè），多选择去纽（niǔ）约上市。将来，世界各国（guó）的企业会选择来中国上市，使得中国（guó）的资本（běn）市场变成全球（qiú）化的市场。

05 严（yán）刑峻法

资本市场的严刑峻法时代，正在到来。按新（xīn）《证券法》的规定，几乎所有（yǒu）的行政处罚，都上升一个数量级，处罚力（lì）度上升（shēng）5-10倍（bèi）不（bú）等。

刑事处（chù）罚（fá）方面，欺诈发行最高（gāo）的可判15年，而（ér）且（qiě）你募的资金原路退回，操纵市场和老鼠仓违法所得100万以上就可以判刑，内幕交易所得15万以上就可（kě）以判刑。民事赔偿方（fāng）面，新《证券法（fǎ）》规定了一种（zhǒng）中（zhōng）国（guó）式的集团诉讼，即：默认加入，明示（shì）退出。比如，有几个（gè）股东起诉上市公司，这个（gè）上市公司其他几千个几（jǐ）万（wàn）个股东，只要没有（yǒu）明（míng）示说不（bú）参加这个诉（sù）讼，就算你参加这个（gè）诉讼（sòng），你不表态（tài）就算（suàn）一起加入了集团诉讼（sòng）。这就是所谓的“默认加入、明（míng）示退出”。大家想（xiǎng）想看，将来（lái）上市（shì）公（gōng）司是什么处境？少数几个股东（dōng）起诉（sù）你，就意味着几（jǐ）万（wàn）个（gè）股东（dōng）共同起诉你。

整（zhěng）个十四（sì）五期间，将开启《新证券法》治（zhì）理下的资本（běn）市场的严刑峻法的时代，违法成本非常高。可以肯定，中（zhōng）国资（zī）本市场（chǎng）的（de）规（guī）范化和公开公平公正性会比以前好很多。

06 估值（zhí）冰（bīng）火两重天

十四五时（shí）期，拥有下面两（liǎng）个特点的公司会有高估（gū）值：一是（shì）科技含量，拥（yōng）有科（kē）技含量的公司（sī）哪怕盈利状况不太理想都会有高估值，市盈率可以很高。今年（nián）中国（guó）股（gǔ）市已经呈现一个（gè）显著特点，那就是（shì）二（èr）级市场（chǎng）的估值VC化甚至天使化。这个（gè）特（tè）点，在未来几（jǐ）年（nián）还（hái）会继续。二是（shì）行业集（jí）中（zhōng），各行业的头部公（gōng）司不（bú）断提高市占率，形成领先优势（shì）、规（guī）模经济和品牌（pái）效应，最终（zhōng）成为行业蓝筹，对企业来讲，两个方向：一是在研发上投入和突（tū）破，提（tí）高自身的科技（jì）含量；二是（shì）集中市场份额变成头（tóu）部公司。离开这二（èr）条路，很容易淹没在资（zī）本市场的芸芸众生里，被市场边缘化。

07上市公司（sī）的分布形态呈金字塔（tǎ）状

按（àn）市值排位（wèi），中国的4000多家（jiā）上市公司（sī），呈现出一个明显的金字塔状（zhuàng）：金字塔塔尖（jiān）的大市值公司数量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大量（liàng）的小（xiǎo）市值公（gōng）司。这个趋势十四五期间会进一（yī）步强化（huà）。

目前，4000多家上市公司里面，市值超过（guò）1000亿的上（shàng）市公（gōng）司（sī）总共只有130多家，市值500-1000亿（yì）的公司（sī）也只有（yǒu）100多家。换句话说，市值500亿元以上的上（shàng）市公司，大（dà）概在250家（jiā）左右。市值（zhí）300亿-500亿之（zhī）间的（de）上市公司有200家左右。大量的上市公司，近半数，都在市值50亿以（yǐ）下（xià）。少数大（dà）公司占据多数市值，多数上市公司（sī）累加起来（lái）占少数市（shì）值（zhí）。这种（zhǒng）趋势，在美股港股里（lǐ）更（gèng）显（xiǎn）极端。美股少数几家（jiā）大公司占有80%的市值，过往四（sì）年特朗普在位时，华尔（ěr）街股（gǔ）市持续（xù）创新高，实际上主（zhǔ）要是五六（liù）个股票涨（zhǎng），苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的绝大（dà）多数（shù）股票（piào）都不涨。这种趋势，在中国也（yě）会出（chū）现，所谓的A股港股化、美股化。

趋势背后是什么？中（zhōng）国资本市场的“两（liǎng）个大（dà）”

这些（xiē）趋势的（de）发生，背后有个大（dà）的背景，那就是中国的金融体（tǐ）系在转轨。金（jīn）融体系（xì）有（yǒu）两种，一种是（shì）间接融资体系，以（yǐ）银行体（tǐ）系为（wéi）主；一（yī）种是（shì）直接融资体系，以资本市场为（wéi）主（zhǔ）。中国正从间接融资体（tǐ）系转向直接融资（zī）体系。在间接融资（zī）体系下，企（qǐ）业要扩张、要增长，你必（bì）须（xū）跟银行保持很好的（de）关系；在直（zhí）接融（róng）资体系下，企业的发展要擅（shàn）长利用资本市场（chǎng），银行变（biàn）得没有像以前那么重要。你要（yào）擅（shàn）长利（lì）用资本市（shì）场，展开各种资本（běn）运作，才可以构建起（qǐ）资金与企业之间的良性循环，赢得企业的发展。

总的（de）来（lái）讲（jiǎng），十四五（wǔ）期间是这样（yàng）“两个大”：量公司（sī）上市、大量资（zī）金涌入。整个中（zhōng）国（guó）资本市场的容量和活跃度会大幅提升，出现“水大鱼大”的现象。中国（guó）市场的证（zhèng）券化率会持（chí）续（xù）提高（gāo），到目前为（wéi）止是60%左右，美国（guó）的证（zhèng）券化（huà）率目前是120-160%左右，中国的证券化（huà）率会继续（xù）提高。

中国资本市场的“两个没有”

中国资（zī）本市场出现了两个“从（cóng）来没有”：一是中国从来没有像今天这样需要资（zī）本（běn）市场；二（èr）是党中央从来没有像今天（tiān）这（zhè）样重视资本市场。这（zhè）是证监会前主席肖钢主席的原话。在这种大形势下，金融体制（zhì）在（zài）转轨，资本（běn）市场进入（rù）新时代，资本市场对企业的生存和发展越来越重要，正如（rú）巴菲特所（suǒ）言，一个优秀的企业家应该像投资家（jiā）那样思考问题。企业江湖，以市值论英雄？

在上述大势下，企业的（de）江湖会进入“以市值论英雄（xióng）”的时代。大家看这（zhè）个市值分布的金字塔，“千（qiān）亿市值俱乐部（bù）”只（zhī）有130多家公司，300亿市值（zhí）以上的上市（shì）公司目（mù）前也只有500家左右，90%左右的上市公（gōng）司（sī）是300亿（yì）市值以下，将近一半都是在50亿市值以下。

按注册制的条（tiáo）件，公司估（gū）值（zhí）能（néng）到10个亿，基本上可以（yǐ）IPO。具备这（zhè）样条件、十四五期间准备IPO的（de）企（qǐ）业，我估计都（dōu）有上万家。在这个金字塔（tǎ）里，企业家们需要看（kàn）你处在（zài）哪个（gè）位置（zhì）上。在注册制、退市制下，企业的（de）处境是不进则（zé）退、于今尤甚。要么在（zài）这个市值金（jīn）字塔（tǎ）里往上（shàng）爬，要（yào）么就掉（diào）下来。在（zài）某个（gè）区位待的时间太（tài）长了（le），很可能就掉到下一个台阶，直至维持不下去，退（tuì）市。在这个企（qǐ）业江湖里，我们对上市公司做了一个框架性的分（fèn）类，一（yī）个是（shì）蓝筹（chóu）公司，大市值公司，市值千（qiān）亿以上，它参与全球（qiú）对（duì）标；二是浅蓝（lán）公司，两三百亿市值以上（shàng）的公（gōng）司，具有潜力的成长股（gǔ）；三是普通公司，没（méi）有（yǒu）亮点、增速（sù）一般的（de）健康公司；最（zuì）后是问题公（gōng）司，主业（yè）或（huò）者是资产有问题，市（shì）值比较小甚至（zhì）萎缩（suō）。

新的一（yī）个（gè）五年时期，即将开启，资本市场进入（rù）新的时代。中国（guó）的企业家、实业（yè）家要尽快建立起与资本市场新时代相适应的资本思维，构建起产融互动的发展战（zhàn）略，修（xiū）炼老祖（zǔ）宗传（chuán）给我们的太极图（tú），这（zhè）个太极（jí）图的阴阳相生互动，就是产业和资本之（zhī）间的相生互（hù）动。很多企业家对产业比较重视，比较（jiào）擅长，对资本这块意识（shí）比较淡薄，也没有这方（fāng）面的人才和团（tuán）队（duì）。但是中国企业正在走入（rù）一个（gè）资（zī）本市场新时代，如果不能（néng）把资本维度补上去，构（gòu）建起产业和资本良性（xìng）循环的（de）互（hù）动关系，那么（me）在发展（zhǎn）上很可（kě）能就会进（jìn）入弱势状态。