新浪财经讯 7月（yuè）7日消息，浦山讲坛第19期暨（jì）CF40 孙冶方悦读会（huì）第14期今日开讲，证监会原（yuán）主席肖钢（gāng），以及两位证监会（huì）原副主（zhǔ）席李剑阁和高西庆齐聚线上（shàng），一同总（zǒng）结（jié）中国资（zī）本市场30年（nián）发展历程中的经验教训（xùn），并探讨新历史机遇下的发（fā）展战略。

今天非常荣（róng）幸有机（jī）会参加（jiā）“浦山讲坛”，特别是（shì）李剑阁先生、高西庆先（xiān）生两位证券（quàn）界（jiè）的老前辈，也一起共同探讨新形势下中国资本市场变革的有关问（wèn）题（tí）。

正如孙总刚（gāng）才介绍的，我（wǒ）想结合我最近的这本新（xīn）书（shū）简要地介绍（shào）一下，也（yě）跟大家分（fèn）享一下，新形势下中国资（zī）本市场变革的有关问（wèn）题。

我们先看一看当（dāng）前的资（zī）本（běn）市场（chǎng）的形势。应该说（shuō）党中央（yāng）从来没（méi）有像今天这样重视资（zī）本市场。2018年12月，中央经济（jì）工作会议也明确（què）指出，资本市（shì）场（chǎng）在金融运行中（zhōng）具（jù）有“牵一（yī）发而动全身”的作用（yòng），要通过（guò）深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。今年4月份（fèn），中共中央、国务院也发出了（le）《关于构建更加完善的要素市场（chǎng）化配置体制机制的意见》。改革力度之（zhī）大，应该说是（shì）前所未有的。

这一系列的（de）要求（qiú）和（hé）部（bù）署，特别是对资本市场的要求（qiú），在这个《意见》当中（zhōng）进一步加以明确。也就是（shì）说我们要完善（shàn）股票市（shì）场的基（jī）础制度，坚持市场化、法治化的改革（gé）方向，要改（gǎi）革和完（wán）善股（gǔ）票市场（chǎng）的发行、交易、退市等制度，鼓励和引（yǐn）导（dǎo）上市公司现金（jīn）分红，要完善投资者的保护制度。这一切都（dōu）给我国资本市（shì）场（chǎng）的改革（gé）和发展指（zhǐ）明（míng）了方向。

为什么在（zài）当前形势下（xià），我们要强调（diào）资本（běn）市场改革的重要性？我觉得可（kě）以从几（jǐ）个方面（miàn）来理（lǐ）解。

首先，中国经（jīng）济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，经（jīng）济增长的动力从过（guò）去的（de）要素驱动、债务驱动（dòng），逐步向创新驱（qū）动（dòng）转（zhuǎn）变。我们国家经济正处在经济转型升级、结构（gòu）优化的关键（jiàn）阶段。

我（wǒ）国现（xiàn）在所（suǒ）谓（wèi）“三（sān）新”经济的规模，占（zhàn）GDP的比重已经达到16%以上，这几年有了比较快速的（de）增长（zhǎng）。我们国家的研发投入，也已经占国民生产总值（zhí）2%以上。2019年我国（guó）的独角兽企业数（shù）量（liàng）达（dá）到206家，首（shǒu）次超（chāo）过美国，现在是居（jū）于全球第一。我（wǒ）国的（de）高端制（zhì）造和（hé）智能制（zhì）造也不断地促进经济结（jié）构的（de）调整，数（shù）字经济也（yě）在迅猛发展。

我们国家是以银行为主导的间接（jiē）融资体（tǐ）系，应该说是在特（tè）定的历（lì）史条件下形成（chéng）并且发展（zhǎn）起来（lái）的。在一（yī）定（dìng）的发（fā）展阶段，靠商业银（yín）行来配置金融资源是有明显的优势（shì）的（de）。也就（jiù）是（shì）说，依靠国家（jiā）的信用和银行的信用，它（tā）可以高效地（dì）动（dòng）员储蓄和配置资（zī）金。特别是在（zài）投融资（zī）信息不对称、法（fǎ）制不是很健全、契约（yuē）关系不（bú）是很牢固、诚（chéng）信体系的建（jiàn）设也不（bú）完善这样（yàng）一个时期，靠（kào）商业（yè）银行（háng）间（jiān）接（jiē）融资体系，可以很好地解决投融（róng）资信息不对称的问题，有利于（yú）高效的配置资金，促进经济的发展（zhǎn）。

但（dàn）同时也应该看到，这么多（duō）年来的（de）发展，靠银行的间接融（róng）资，债务（wù）的（de）风险（xiǎn）持续积（jī）累也导致了（le）产业结构（gòu）的不合理（lǐ），发（fā）展质量不（bú）高，资本产出效率下降。所以在进入到（dào）工业化的中后期以后，资本市场的优势就凸（tū）显（xiǎn）出来。

靠资本（běn）市场来配置金（jīn）融资（zī）源（yuán），可以对未知（zhī）的风（fēng）险进行（háng）定价，对经（jīng）济结构的转型和产业的升级，特别（bié）是科技创（chuàng）新，提供一个激励相融的机（jī）制（zhì）。它（tā）能够形成（chéng）风（fēng）险共担、利益共享的机制。另外，资本（běn）市场（chǎng）对公司治理、公众监督的要求也比较高。所以（yǐ）靠资（zī）本市场的直接融资体系（xì），在工业化的中（zhōng）后期是有利于促进资本要素向创（chuàng）新的经（jīng）济集（jí）聚，有利于促进我们国家（jiā）的经济转型，实现高质量的发展。

我们国家要实现从要素驱动、债务驱动向新创新驱动、效率驱动（dòng）发展（zhǎn）经济，就（jiù）必（bì）须加快（kuài）资本市场的发（fā）展。

其次（cì），从全球（qiú）面（miàn）临的新（xīn）形势来（lái）看，我们（men）面临百年未有（yǒu）之（zhī）大变局（jú），当前各种逆全球化的思潮（cháo）、民粹主义、单（dān）边主义、保（bǎo）护主（zhǔ）义（yì）进一步兴起，对未来全球的政治经（jīng）济发展格局和治理带来巨大的（de）挑战。

中国已经深度地融入全球经济，特别是中美的博弈、竞争加剧，其（qí）实说到底，竞争的核（hé）心是（shì）科技和（hé）金（jīn）融的竞争。

讲到金融（róng）的竞（jìng）争，当然包括（kuò）货币竞争、金（jīn）融机构竞争和金融市（shì）场的竞争。金融（róng）素有“第二国防”之（zhī）说，资本市场在金（jīn）融当中又具有“牵一发而动全身”的作用。所以（yǐ）从一定意义上说，资本市场的发达程度，可以反映一（yī）个（gè）国（guó）家经济发展的水（shuǐ）平（píng）。

我国（guó）资本市场应该（gāi）说这（zhè）30年（nián）来取得了巨大的成就。我们用（yòng）30多年的时间，差不多走过了西方国家上百年的发展历程。当然也（yě）要（yào）看到，我（wǒ）们国家的资本市（shì）场（chǎng）具有明显的（de）新兴加转轨的特征，市场发育先天不足（zú），市（shì）场结构不平衡，资源配置的效率不高，市场的波动过大。因此，要解决（jué）我们这（zhè）个市场发展（zhǎn）的（de）问题，必须要进一步的改革开放（fàng）。

最近上交所发布了一个（gè）关于全球资本市场核心竞争力（lì）的报告，围绕四个方面（miàn）的要素（sù）来衡量一（yī）个国家资本市场的核心竞争力，分别是制（zhì）度环境、市场规模、市场功能、市（shì）场质量（liàng）。

在市场规模、市场流动性、活跃度这些重要（yào）的指（zhǐ）标上，我们国（guó）家是排到前面的，但（dàn）是我们（men）市场功能的波动还比较大，比如（rú）说IPO筹资上市公司的数（shù）量等等，特（tè）别是法治指数、营商的（de）便利指数，我们排（pái）名靠后（hòu）。

尽（jìn）管（guǎn）在（zài）很（hěn）短的（de）时（shí）间内，中国（guó）资本市场的地位得到了显著提升，但是（shì）总体而言，通过（guò）多个要素和维度的衡（héng）量，我们仍然处在第（dì）二梯（tī）队。要进一步的发（fā）展资本市场就必须要进一步推进改（gǎi）革开放。只有（yǒu）靠（kào）改（gǎi）革开放（fàng）才能（néng）打造一（yī）个（gè）有（yǒu）活力有（yǒu）韧性的资本（běn）市（shì）场（chǎng）。

第三（sān）个方面，当前疫情的全球蔓延，应该说深刻地（dì）改（gǎi）变（biàn）了全球（qiú）的经济金融体系和运行的规则。这个疫情现在看不会是很（hěn）短期的，它有可能会长期化（huà），所以带来很大（dà）的复杂性。

今年上（shàng）半年疫情蔓延（yán）期间，全球（qiú）金融市场出现了剧（jù）烈震荡。股票、债券、外汇、期货、黄金、原油等多项大类资产的价格都大（dà）幅（fú）波动，应该说给经（jīng）济金（jīn）融造成了很大的负面影响（xiǎng）。

这一（yī）次全球（qiú）的疫情应该说和以往的（de）全球（qiú）经济（jì）衰退和金融（róng）危机的（de）情况相（xiàng）比，有很（hěn）大的不同，波及的范围更广，持续的时间更长（zhǎng），应对的难度（dù）也更大。

从这一次全（quán）球金融市（shì）场的动荡中（zhōng），我们也可以看到，这个市场的脆弱性不仅来自宏观（guān）面和基本面，而且（qiě）与（yǔ）市（shì）场的结构（gòu）、交（jiāo）易的机制、杠杆（gǎn）的（de）水平、工具的创新（xīn）等因素密（mì）切相关。

市场本身的结构性的问题仍然（rán）比较大。比如说杠杆（gǎn）资金（jīn）、量化对冲、高频交（jiāo）易，加上现在被动型基金规模巨大（dà），使得（dé）自动化的（de）交易的数（shù）量（liàng）在整个（gè）成交量当中的占（zhàn）比过（guò）高。这样（yàng）就很容易造成庞大的交易（yì）群体的交易行（háng）为空前（qián）一致（zhì），而且速度惊人。这个势必引发（fā）羊群（qún）效应，导致相互踩踏，甚至于市场（chǎng）坍（tān）塌。

大家都知道，这次美（měi）股（gǔ）在十天之内（nèi）四次熔断，其实（shí）就说明（míng）了，除了（le）外（wài）生（shēng）因素、基本面（miàn）、宏观面（miàn）的影响以外，其实（shí）市场本身（shēn）结构的问题也（yě）是非常突出的。所以我们研究（jiū）疫情（qíng）对市场的影响，不（bú）仅要研究宏观面、基本面（miàn），还要深入到市场结（jié）构中去，研究它的运行机（jī）理。

受到疫情的影响，我们的金融市场也发生了一些波（bō）动。但是大家可以看（kàn）到，跟（gēn）全球（qiú）的（de）资本市场相比较，中国金融市场包括股票市场（chǎng）、债券市场（chǎng）、黄金（jīn）市场（chǎng）、外汇市场等等，包括我（wǒ）们的原（yuán）油市场，体现出较好的稳定发展的态势和较（jiào）强的韧性，总体上来讲上半年的发展是（shì）不（bú）错的。

总（zǒng）之，在当前这种形势下，加快（kuài）中（zhōng）国资本市场变革的重（chóng）要的意（yì）义归纳一下是四句话：它是促（cù）进我国经济结构转（zhuǎn）型升级（jí），实现创新驱动和高质量发（fā）展迫切需要；是（shì）增（zēng）强国家（jiā）竞争能（néng）力，维护国家经济金融安全的迫切需要；是建设现代（dài）金融（róng）体系，深化金融（róng）供给侧结构性改革，调整现有（yǒu）金融体系和融资结构，防范和化解系统性金融风险迫切需要；是推进国家治理体系和治理能（néng）力（lì）现代化的迫切需要。

资本市场是金融治（zhì）理的（de）天然主战场（chǎng）。资本市场的发（fā）展，对公司治理、信息披（pī）露、风险（xiǎn）定价、市场预期、社会监督等，具有多重的功（gōng）能。发展资本市场有利（lì）于促进我国现代（dài）企业（yè）制度的建（jiàn）设，同时也（yě）可以（yǐ）优（yōu）化风险管（guǎn）理模式。

资（zī）本市场的发（fā）展要依（yī）赖制度建（jiàn）设。为（wéi）什（shí）么说制度（dù）建设对（duì）中国资本市（shì）场的（de）发展具（jù）有基（jī）础性、关键性的作用？我认为（wéi）有这么（me）几个原因。

第（dì）一，资本市场是一个资金场，里头（tóu）要有投（tóu）资，有资（zī）金。它是（shì）一个信息场，这里头充满（mǎn）着各种信息。它也是一个名利场，有的人（rén）在这（zhè）里能赚钱，有的要亏本。但不管（guǎn）是资金场（chǎng）、信息场（chǎng）还是名利场，归根结底它还是（shì）一（yī）个法治（zhì）市场。

因为资本市场参与的主体众多，需求也多样（yàng），所以要办好一个资本（běn）市（shì）场，就必（bì）须要求所（suǒ）有参与主体（tǐ），要具有（yǒu）基本（běn）的（de）民（mín）事行为的能（néng）力。也就是说，这种（zhǒng）交易必须按照自愿、公平（píng）、等价、有偿和诚实信用的原（yuán）则来进行。无（wú）论是投（tóu）资者（zhě）、融资者还是监管者（zhě），都要把规（guī）则放在第（dì）一位。

第二，资（zī）本市场的发展需要两方面的（de）条件。一是（shì）宏观方面的（de）环境（jìng）或者叫条件。比如说要保持（chí）宏（hóng）观经济稳（wěn）定发展（zhǎn），要有健全的法治环（huán）境，要建立一个高效的监管制度（dù），要大力培（péi）育诚信社会。所有这（zhè）些我觉得都是资本市场发展（zhǎn）的一个良好的（de）生态环境。这是指的外部环境，要（yào）发展资本市场，这是必需的。

同（tóng）时也要看到，除了这些（xiē）条件还不够，资本市场本身的（de）条件也是非常重要（yào）的，这些重要的条件都体现在制度（dù）化。

资本市场的制度的条件（jiàn）决定资本（běn）市场（chǎng）发展的质量。比如说（shuō）我们的发行制度（dù），退市制（zhì）度、交易的制度、信息披（pī）露的制度（dù）、市场基础设施的制度等（děng）等。这（zhè）些都事关一个资（zī）本市场它是不（bú）是规范的、有活力（lì）的、有弹性的、有韧性的，是不是活跃的，对风险（xiǎn）定（dìng）价（jià）是（shì）不是符合实际的、符合市（shì）场需求的（de）。说到底（dǐ），事关资本（běn）市（shì）场（chǎng）配置资（zī）源的效率和质量（liàng）。资本市场的发行、退市（shì）、交易等制度的不断（duàn）的变革，是驱（qū）动这个市（shì）场（chǎng）发展的关键的因素。

回顾（gù）过去30年（nián）我（wǒ）国资（zī）本市（shì）场发展的历程，我（wǒ）们（men）在资本市场制度（dù）的（de）设计和建设当中（zhōng），始终（zhōng）坚持一（yī）条主线，就是坚持（chí）市场化、法治化（huà）、国际化的取（qǔ）向（xiàng）。尽管（guǎn）有一些（xiē）制度的设计，措施的出台，可（kě）能会有所偏离，有的时候也出现（xiàn）摇摆，但是纵观30年的发展，始终是（shì）沿着（zhe）市（shì）场化、法（fǎ）治化和国际化（huà）这条主线在前行的。如果（guǒ）要说30年来的制度建设有哪些宝贵的（de）经验，我认（rèn）为这（zhè）是最重要的一条。

但同时（shí）我认为这个任务还在路上，还（hái）没有完成。这也是（shì）我们现（xiàn）在资本市（shì）场发（fā）展的短板（bǎn），当然（rán）更是未来的改革方向。

所以（yǐ）我们研究未来资本市场改（gǎi）革发展，构建、明晰未来的发展思（sī）路（lù），仍然是要继（jì）续（xù）坚（jiān）持（chí）市场化、法治化、国际（jì）化的取向。

内（nèi）容比较多，我就挑五个方面，简要地做一个介绍。

在新形势下资（zī）本（běn）市场（chǎng）的五大（dà）变革，首先是深化注册制改（gǎi）革和（hé）退市制度。

注册制改革和（hé）退市制，一个（gè）是（shì）进一个是出。

全（quán）球（qiú）股票（piào）市场大部（bù）分是实行注册制。看起来它是一个发行制度，但实际上涉及（jí）到整（zhěng）个资本市场（chǎng）的生态建（jiàn）设。股（gǔ）票（piào）发行（háng）注册（cè）制改革，是一（yī）项牵牛鼻子的工程，不把注册制改革搞（gǎo）好，退市（shì）制度的实行就（jiù）很（hěn）困难（nán）。

资本市（shì）场的注（zhù）册制改革，各（gè）个国（guó）家的模式也各不相（xiàng）同（tóng），没有统（tǒng）一的做法，但（dàn）是它有一些基本的共同的（de）特征。

第一个（gè），企业（yè）是不（bú）是（shì）公开发行（háng）股票（piào）、何时发（fā）行、发行的价格如何，这都（dōu）是由市场决定。也就（jiù）是说由发行人、承销商和投（tóu）资者等市场的主体来博弈（yì）。

第（dì）二个，股票发行（háng）注（zhù）册制仍然（rán）是要审核的，但这个审核是以信息（xī）披露（lù）为中心，以投资者的（de）需求为（wéi）导向。这个理（lǐ）念和我们的在核准之下的审批是不同的。

在审核当中，审核机（jī）关主要是（shì）对文件的（de）齐备性、一致性和可理解性负责。但是它对上市公司是不背书的。上（shàng）市公司有没有投资的前景（jǐng）、有（yǒu）没有价值，审核（hé）机关是很（hěn）难对此做出判断的，这些都要交给市场主体（tǐ）来做出判断（duàn）。

注（zhù）册制在（zài）审核当（dāng）中特别重要的一个问题，就（jiù）是要对（duì）市（shì）场要有一个稳（wěn）定的预期。说简单一点，就是上市公司从递申请开（kāi）始，到最后能不能上市，这个时间是可预期的，不是（shì）行政审核机关说了算的（de）。对于（yú）市场的主（zhǔ）体，就是上（shàng）市公司（sī）当然（rán）还包括投资者（zhě）、中介（jiè）机构，大家都是可以可预期（qī）的。大概送进去，我就知道3个月还是6个月，行还（hái）是不行。这一点虽（suī）然比较微小，但是意义重大。有一个稳定（dìng）的市（shì）场预期，非常重要。

最后一个，注册制的体制实际上是各个市场主体要归位（wèi）尽责。什么意思（sī）呢（ne）？就是发（fā）行人是信息披露的第一责（zé）任人，中介机（jī）构要承担把（bǎ）关的责任，投（tóu）资者要自担投资的（de）风险，监（jiān）管者要行使事中（zhōng）事后的监（jiān）管，严（yán）厉惩罚违法违（wéi）规的行为。

去年（nián）科创板的开（kāi）设（shè）是（shì）我国资本（běn）市场（chǎng）发展的一个重要的里程碑，也是一项重大的制度的创新。在科（kē）创板推出的同（tóng）时也试点（diǎn）了注册制，取得（dé）了很好的效（xiào）果（guǒ）。经过一年的时间，现在创（chuàng）业板也推出（chū）了注册制改革。这是个牵一发而动全身（shēn），牵牛鼻子的工（gōng）程，我们可以期（qī）待，在注册（cè）制改革的引领（lǐng）和带动（dòng）下，我（wǒ）们整个资本市场的生态会有显著的改善。

在（zài）注册制出台（tái）的同时，进一步加大退市制（zhì）度（dù）的改革，条（tiáo）件（jiàn）就（jiù）比（bǐ）较成熟了（le）。因为（wéi）上市有很宽容的条件（jiàn），以信息披露（lù）为中（zhōng）心，有可稳定的（de）预期，这样就形成一个良（liáng）性的循环（huán）。上市以后，如果不符合要求（qiú），必须要优胜劣汰，由市场来解决退出的（de）问题。

目前我们国（guó）家的退市（shì）率还比较低，原因是多方面的。结（jié）合境外的退市制度（dù），我认为下一（yī）步要不断探（tàn）索符合我（wǒ）国国情的退市制（zhì）度，进一步加大退市（shì）的力度，形（xíng）成一个优胜（shèng）劣汰（tài）的市（shì）场环境。

第二（èr）个方面（miàn）的（de）改革，是提高上市（shì）公司（sī）质量，筑牢实（shí）体经济基本盘。

上市公司（sī）是（shì）资（zī）本市（shì）场的（de）基石，也是中国经（jīng）济的基本（běn）盘。我国上（shàng）市（shì）公司大概（gài）一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股（gǔ）和境外（wài）上市的。这7000多家上市公司，应该说涵盖了我（wǒ）们国民经济的绝（jué）大部分（fèn）行业，是（shì）我（wǒ）们国家经（jīng）济的骨干，特别是盈利能力比较强的企业当中，上市公司占的地位更加明显（xiǎn）。

促进（jìn）提高上市公司质量是我们市（shì）场发展最重要的一个（gè）基础（chǔ）。良好（hǎo）的公司治（zhì）理是上市公司长期健康发展、资本市（shì）场（chǎng）高质量发展（zhǎn）的基（jī）础条件。离开了公司治（zhì）理（lǐ）的这个条件，有活力的（de）资（zī）本市场（chǎng）就会失（shī）去支（zhī）撑。所以（yǐ）要搞（gǎo）好资本市场，必须加大力度，改革（gé）上市公司，促进上市公司高质量的发展。

在提高上市公司发展（zhǎn）方面（miàn），有几个需要进（jìn）一步明确或者进一步提出来研究的（de）。

第一个就是应该进一步提高分红。

总体来讲（jiǎng），我们国家上市公（gōng）司这几年分（fèn）红的意愿、分（fèn）红的比率、分红（hóng）的稳定性都（dōu）有长足（zú）的进步。但（dàn）是总体来（lái）讲（jiǎng），现（xiàn）金分红的吸引力还是（shì）比较低。相当多的公司的股息率还低于存款利率，更低于商（shāng）业银行的理财（cái）产品收益（yì）率。有的公司甚至连续多年不（bú）进行现金分红（hóng），成为名副（fù）其（qí）实（shí）的（de）“铁（tiě）公鸡”。

在这些方面我们下一步要进一步加大上市公司分红的（de）力度，同时也要改（gǎi）进上市公司回报股东的方式（shì）。现在单靠（kào）分红比较单一，也还不够。上市公司回报股东的方式应该要日（rì）益多元（yuán）化，比如说股份回购就是一个灵活的安排。

第二（èr）个是并购重组，这是（shì）上市公司的一个很重要的优化（huà）资源配置（zhì）的功能，也是实现上（shàng）市公（gōng）司（sī）价值发现的（de）一个重要的（de）渠道，是提升上市公司质（zhì）量的一个重（chóng）要的途径。

近几年来，我们并购重组发展得（dé）比较快，起到了积极的作（zuò）用，特（tè）别对（duì）那些符合（hé）国家战（zhàn）略和产业政策、有（yǒu）利于创新发展的重要的资产项目重组，起到了很重要（yào）的作（zuò）用（yòng）。今后还要（yào）进（jìn）一（yī）步加（jiā）大政策支持力度，同时也要进一步优化市场化的定价机制（zhì），提供灵活的定（dìng）价空间，尽量地减少不（bú）必要的行政的干预，同时要丰富并购重组当（dāng）中支付的工具和融（róng）资（zī）的方式。

当（dāng）然，我们国家（jiā）在并购重组当（dāng）中（zhōng）也出现这样那样的问题。所谓的搞忽（hū）悠式重（chóng）组，实际上使得投资者（zhě）受损，这种情况应该（gāi）加以避免，加以规范和纠（jiū）正。

第三个（gè）方面的改革，是坚定（dìng）不移推进资本（běn）市（shì）场双向开放（fàng）。

国际化是（shì）我国资本市场改（gǎi）革发展的方向之一，也是（shì）近年来资（zī）本市场研究的一个热门话题（tí）。国际经验（yàn）表明，一个有活（huó）力、有韧性的资本市（shì）场，一定（dìng）是一个开（kāi）放包容的（de）市场（chǎng）。通（tōng）过（guò）开放，可以引入优质的资（zī）源，提供一个（gè）良（liáng）性竞争的环境，以开放倒逼市（shì）场的（de）改革，有利（lì）于提（tí）高我国资（zī）本市场配置全球资（zī）源和服务我国（guó）开放型经济的能力。

所以（yǐ）下一步，要（yào）发（fā）挥资本市场（chǎng）的（de）枢纽作用，必须要（yào）进一步畅通国际国内循环，资本（běn）市场本（běn）身还要进一步（bù）加大开放（fàng）的力（lì）度（dù）。

2013年党的十八届三（sān）中全会（huì）做出改（gǎi）革决定，首次提出“推（tuī）动资本市场双向开放，有序提高跨境（jìng）资（zī）本和金融交易可兑换程度”。近几年来，金融的改革开放（fàng）进一步提速，涉及到资本市场的（de）开放也进一步地加快（kuài）。在引进（jìn）来、走出（chū）去这两个方面，都（dōu）取得了重大的进展。

当（dāng）然，由于我国目前还是一（yī）个新兴加转轨的市场，对外开放必然会带来一（yī）些不稳定因素，对我国（guó）金融监管带来一定的挑战。比如说跨境资（zī）金大幅（fú）进出，可（kě）能（néng）造成金融市场（chǎng）大幅（fú）波（bō）动的风险。

在资本市场当（dāng）中，还有（yǒu）一个备受关注的问题，就是所谓的核心（xīn）金融资产定价权和核（hé）心资产被收购的问题。这些（xiē）都是事关我（wǒ）们国家经济金融安全。怎么样（yàng）来（lái）引导和规范（fàn）境外资金，促进（jìn）国内市场的稳定，这给我（wǒ）们的监管能力带来新（xīn）的挑（tiāo）战。

资本（běn）市场的开放也不（bú）能单（dān）兵突进，它和资本项下可兑换、人民币国际化（huà）、汇率机制改革等，也是相互关联（lián）的。所以要把资本市场（chǎng）的开放放（fàng）到整个经（jīng）济金融开放的格局当中，统筹协（xié）调。特别（bié）是要（yào）加强开放中金融监管能力（lì）的建设，同时也要积极地参与国（guó）际金融的治理，加快完善跨境监管的协作机制，在这（zhè）个（gè）方面（miàn）任务（wù）就更加繁重。

第四个方面的（de）改革，是要（yào）积极的发展数字资（zī）本市场。

数字经济已经迎来了一个新的发展的契机。在疫（yì）情之前，数字经济就（jiù）发展迅速（sù），通过这一次疫情，各（gè）国都充（chōng）分地认识（shí）到发展数字经济的重要性和紧迫性，各（gè）国都在（zài）加大（dà）投入。

未来（lái）数（shù）字经（jīng）济和数字金融的（de）发展（zhǎn），竞争（zhēng）势必越（yuè）来（lái）越激烈。我们国家的数字经济、数字金融（róng）的发展应该说走在世（shì）界前列，资本市场在数字（zì）、数据的（de）运用也是走到前面。

90年代我（wǒ）国资本市场一开始就都是无纸化的（de），应该说（shuō）超越了别的国家，特别是发（fā）达国家上百（bǎi）年打（dǎ）手势、有纸质股票的这种（zhǒng）传（chuán）统交易（yì）模式，确实（shí）体现我们的后发的优（yōu）势。

未来（lái）在发展（zhǎn）数字资本（běn）市场的方（fāng）面，我们仍然面临不少的挑战，包括：

第一个方（fāng）面，全（quán）球化竞争（zhēng）的挑战。我们（men）的证（zhèng）券（quàn）基金机构，在IT方面的（de）投入还是不足的。特（tè）别（bié）跟国外一些发达国家的证券公司、基（jī）金（jīn）管理公司相比，我们（men）在科技方面（miàn）的（de）投入还仍然不足。

第（dì）二个方（fāng）面，与（yǔ）数（shù）字货币的（de）融合（hé）也面临挑战。现在（zài）不少国家（jiā）都在（zài）研发法定数字货（huò）币，将来法定数字货币发（fā）行以（yǐ）后，它和资（zī）本（běn）市场怎么融合（hé）？会带来哪些根本性的变（biàn）化？

第三个方面，我们资本市场的一些科技型的企业和金（jīn）融机构（gòu），就是科技公司和金融机（jī）构他们怎么混业（yè），这（zhè）个问题越来越突出。

不少（shǎo）的科技公司在从事资本市场（chǎng）的业务、金（jīn）融的业（yè）务。我们的（de）金融机构，包括证（zhèng）券基（jī）金（jīn）等机构也要实现数字化（huà）转型，有的金融（róng）集团实（shí）际（jì）上也要转变为（wéi）一个科技公司。所以（yǐ）这两（liǎng）者相互融合，相互（hù）竞争（zhēng），相互混业这种新的（de）情况就比（bǐ）比皆是（shì）。这对我们整个金融业、金融市场的发展、金融风险的防（fáng）范提出（chū）新的课题（tí）。

第四个方面，面（miàn）临监（jiān）管的（de）挑战。在数字经济、数字金（jīn）融，特（tè）别是数（shù）字资本市场（chǎng）发展的情况下，怎么样形成一个新（xīn）的监管框架（jià）、监管手段和监管工具，改进监管的方法，这个和（hé）传统的市场监管（guǎn）相比（bǐ），就面临很（hěn）不同的新的形势。

第五（wǔ）个方面，就是（shì）消费者的保（bǎo）护，投资者的保护，这个任务越来（lái）越繁重。

在数（shù）字（zì）金融（róng）、数字资本（běn）市场发展的条件下，有的产（chǎn）品（pǐn），有的业务它的边界（jiè）越来越模糊，我们的法律法规也（yě）跟不上（shàng）。在这种情（qíng）况下怎么样保护好投资者跟消费者，也是（shì）一个很大的（de）问题。

第六个方面，数（shù）字资本市场（chǎng）的发展还面临组织变革的问题。最典（diǎn）型的比如（rú）虚（xū）拟资产（chǎn）交易所，将来势必是会发生（shēng）的。对这样的组织机构变（biàn）革，怎么样来对待，也是我们可（kě）能会需要遇到的问题（tí）。

另外（wài），金（jīn）融（róng）机构要实现数字化转型，它的内部（bù）的组织结构也必须要改变。所以对证券基金行业、期货行业来说，传统的内部的组（zǔ）织（zhī）架构和业务运行的流程和模（mó）式必须再造，必须以客户为中心，而（ér）不是像现在以产品为核心和以（yǐ）账户为（wéi）核心。这些方面就会带来（lái）很大的变化。

对于数（shù）字资本（běn）市场的发展（zhǎn），目前很（hěn）多问题还（hái）有争论（lùn），比如说（shuō）垄断的问题，发展（zhǎn）路径的问题，去（qù）中（zhōng）介（jiè）化的问题，信（xìn）息披露的（de）问题，投资者的普（pǔ）惠性（xìng）和适当性（xìng）怎么（me）平（píng）衡的问题。这些问题都是我们在研究、发展数字资本市场这个（gè）问（wèn）题上需要进一步明（míng）确和探（tàn）讨的。

未（wèi）来发展数字资本市（shì）场，有几个原则需要进一步的达成（chéng）共（gòng）识（shí）。

第一个是，我们发展数字资本市场（chǎng）必须（xū）坚持（chí）开放、包容、共享、公（gōng）平的原则。按照数字（zì）化的（de）思维建设数字资（zī）本市场，不能关起门（mén）来搞发展。

第二个是，我们要积极拥抱新技术，审慎（shèn）地（dì）创新业（yè）务的模式，融（róng）合互联网公（gōng）司（sī）和国际（jì）同行的（de）经验，加快（kuài）资本市场和（hé）科技融合。

第三个是，要促进数据互联互通，营造一个公平的市场环境。

第四个是，紧（jǐn）紧围绕（rào）实（shí）体经济的需求（qiú），来（lái）进行（háng）数字化（huà）创新（xīn）。数字资本市场和（hé）传统的（de）资本市场虽然（rán）在技术上、模（mó）式上、手（shǒu）段上有很（hěn）大的创新，但是它的本（běn）质没有发生（shēng）改变（biàn），就是资本（běn）市场还（hái）是要（yào）服务于企业，服务于投资者。也就是说，通过数字资（zī）本市场的（de）发展，最终一定要给企业、给实体经济、融资（zī）者、投资（zī）者带来实惠和便利，促进经济的发展。这是发展数字资本市场根本的目的。

最（zuì）后简单讲讲加（jiā）强法治建设和提高监管（guǎn）水平。

依法治市是资本市场（chǎng）稳定（dìng）发（fā）展（zhǎn）的重要基础，也（yě）是保障市场长治（zhì）久安的关键（jiàn）抓手。一个市场成（chéng）不成熟，实际上就（jiù）看它对法治（zhì）的依赖是不是强。成（chéng）熟（shú）的资本市场必然是一个高度依赖法治的市场。所（suǒ）以在这（zhè）个方面，我们要进一步的加大力度。

很高兴的就（jiù）是看到新修订的《证券（quàn）法（fǎ）》于今年（nián）3月1日正式开始实（shí）施（shī），可以说（shuō）是资本市场法治建设的一个里程碑的事件，对于未来（lái）的资本市（shì）场改革发（fā）展必将起到一（yī）个重要的指导作（zuò）用。

同时我们应该看（kàn）到，当前困扰资本市场改（gǎi）革发展的法治问题还是不少：行政管理介入过度（dù），同类市（shì）场（chǎng）活动制（zhì）度规则统（tǒng）一性不够，不同层（céng）次市场（chǎng）的法律制度安排相互（hù）混淆，有关（guān）市场（chǎng）整体结构、长远发（fā）展的顶层制度（dù）设计不足（zú），法律制度规则完善机制也还（hái）不健全。

下（xià）一（yī）步（bù）应（yīng）该进一步加强法治建设，重点包（bāo）括：理顺（shùn）多层次资本市场的法律（lǜ）逻辑，在现有法律体系下完善相（xiàng）关制度安排；弘（hóng）扬我国的优秀法治（zhì）传统，借（jiè）鉴英美法（fǎ）系（xì）有益（yì）经验，优化资（zī）本（běn）市场（chǎng）的法律体（tǐ）系；建立适合我国国情的证券集（jí）体诉讼制度（dù），强化投（tóu）资者的保护。

特（tè）别在这个法治建设（shè）当中（zhōng），要为我们国家投（tóu）资（zī）银行的发展（zhǎn）壮大提供法治的条件。总体上来讲，现在我们对投资银（yín）行的法律的限制（zhì）规定比较多。由于它（tā）的功能受到比较大（dà）的限制，所以不太容易发展（zhǎn）壮大（dà）。所以下一（yī）步要（yào）对有（yǒu）关的一些法律法规进（jìn）行（háng）一些有必要的调整，让投资（zī）银行（háng）依法来壮大自己的业（yè）务的功能，在直接融资体（tǐ）系当中发挥它（tā）的重要作用。就像有的人（rén）讲过，要间（jiān）接融（róng）资找商（shāng）业银行（háng），要（yào）直接融资要找（zhǎo）投资银行。下一步这个方面我觉得很应该进（jìn）一步的研究。

在监管（guǎn）的问（wèn）题（tí）上，应该说这几年监管（guǎn）体（tǐ）系不（bú）断完善（shàn），监管得到了很大的加强。但（dàn）是（shì）也看到，监管还存在不协调，存在（zài）空白，有的（de）也（yě）存在一些交叉。分业监管体系应该说已经不适应金融（róng）创新发展（zhǎn）和金融混业（yè）发展的趋（qū）势（shì）。所以，今后应该要（yào）进一步加强金融的监（jiān）管（guǎn）的统（tǒng）筹协调。

从资本市场的监管（guǎn）来看，监管部（bù）门的（de）核心职责概括起来就是“两维护、一促进”。也（yě）就（jiù）是说维护市场的公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者（zhě）的（de）合法权益，促进资本市场健康（kāng）发展。处理好创新（xīn）和规范（fàn）的（de）关系是监管机构的长期挑（tiāo）战。

要提高监管的水平，必须要加快监（jiān）管转型。所谓监管的转（zhuǎn）型，就是指监（jiān）管理念、监（jiān）管（guǎn）模式和监管方法革（gé）新和转变的（de）过程。这是对社会主义市（shì）场（chǎng）经济条件下，现代证券期货监（jiān）管的进一步探索，本身也是（shì）资本市场改（gǎi）革创新的内在要（yào）求，是顺应时代发展潮（cháo）流的必由（yóu）之路。

推进监管（guǎn）转（zhuǎn）型要实（shí）现“六个（gè）转（zhuǎn）变（biàn）”。

一是监（jiān）管取向从注重融资，向（xiàng）注重投融资和风（fēng）险管（guǎn）理功能均（jun1）衡（héng）、更好地保护投资者特别是中（zhōng）小投资者转变。

二（èr）是监管重心从偏（piān）重市场规模发展，向强化监（jiān）管（guǎn）执（zhí）法，规模（mó）、结构和质量并重转变（biàn）。

三是监管方（fāng）法从过多（duō）的事（shì）前审批，向加强事中事后（hòu）、实施全程监管转（zhuǎn）变（biàn）。

四是监管模式（shì）从碎片化、分割（gē）式监管，向共享式、功能型监（jiān）管转变。

五是（shì）监管手段（duàn）从单一性、强制性、封（fēng）闭性，向多（duō）样性、协（xié）商性、开放性转（zhuǎn）变。

六是监管运行从透明度不够、稳定性不强，向公正（zhèng）、透明、严（yán）谨、高效转变（biàn）。

时间关（guān）系，我（wǒ）就和大家分享一些。以上这些观点，讲（jiǎng）得不（bú）对的，请大家批评指正。

谢谢大家！