2018年（nián）云南白药的混改（gǎi），是云（yún）南省国企改革的一个标志（zhì）性事件（jiàn）。时（shí）至今日（rì），官方、理论界、媒体、云南人对（duì）白药混（hún）改的利与弊、是与非看法（fǎ）不一，众说纷纭。众彩官网和麦肯咨询作为（wéi）十七年（nián）服务云南本土大型企业的管理咨询公司，深入研究云（yún）南白药责（zé）无旁贷（dài）。众彩官网和麦肯咨询（xún）公众（zhòng）号前三天介绍了全球九位顶级投资大（dà）师的30种研（yán）究（jiū）模（mó）式，今天我们就从投资的视角分析（xī）一（yī）下（xià）云南（nán）白药。

一、总体情况

       云南（nán）白药两（liǎng）大（dà）业务分别是商业销售（医药（yào）流通）和工业销售，其中医药流通收入占比超过（guò）六成但利润（rùn）占比不足两成，毛（máo）利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一下（xià），这个业务赚不了多少钱（qián）。医药（yào）流通收入（rù）增长受益于（yú）行业集中度提升，龙头企（qǐ）业会有一（yī）定（dìng）的（de）增量，低毛利受制于医药流通（tōng）产业链地位十分弱势。工（gōng）业销售占（zhàn）收入的（de）35%，利（lì）润占比82.5%,毛利率高达61%以上（shàng），是云南白药盈利的核心（xīn）来源。

现在我们了（le）解了云（yún）南白药的整体（tǐ）的业务（wù）情况，接下来整体盘一（yī）下云（yún）南白药的是与非。

二、投资视角看云（yún）南白（bái）药混改的正向变化

1、符合（hé）全球六位（wèi）顶级投资大师的模式，位（wèi）居云南（nán）省四十家上市（shì）公司并列第一（另外一（yī）家是（shì）丽江股份）

巴（bā）菲特：销售净（jìng）利率连（lián）续10年大于5%；从2012-2021年年报可（kě）以得出，云南白药（yào）除2021年销售净利率为（wéi）7.7%，其余每年（nián）均大于11%。

彼得（dé）·林奇：经（jīng）营性现金流连续5年大于0；云南白药（yào）2017-2021年经营性现金流（liú）净额从11.6亿增长到52.2亿，数（shù）值可观。

本杰明·格雷厄姆：最新一期流（liú）动比率（流（liú）动资产/流动负债）大于2；云南白（bái）药2022年一季度流动（dòng）比率为2.8，资产变现能力超过（guò）预期。

马克·墨（mò）比尔（ěr）斯：PSY心理（lǐ）指标（N日内上涨天（tiān）数/N*100），前100个交易（yì）日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲（fēi）利普·费（fèi）雪：连续8年每股盈余公积大于（yú）0.6元，云南（nán）白药从（cóng）2014-2021年（nián）每年每股（gǔ）盈余（yú）公积呈（chéng）上涨趋（qū）势，从0.65元增至1.97元。

安东尼（ní）·波（bō）顿：连续（xù）10年PE（每股股（gǔ）价/每（měi）股收益（yì））<100，PB（每股股价/每股净资产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白药连（lián）续10内（nèi）PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继续保持良好财务表现

       云南（nán）白药（yào）总市值（2022.7.13）在云南排名（míng）第三，达到（dào）1011亿，是（shì）云南三个（gè）千（qiān）亿市值的其中（zhōng）之一；2021年营（yíng）收达到363.7亿，排名第五，净利润达（dá）到28亿（yì），排名第六；近五年ROIC（投（tóu）入资本回（huí）报（bào）率）除（chú）2021年为5.9%，其余（yú）四年稳定在12%以（yǐ）上，ROE（净资产收（shōu）益率（lǜ））除2021年为（wéi）7.4%，其余四年（nián）稳定在14%以上，两（liǎng）指标都远超云南省属国企；2021年现（xiàn）金流排名第一，为45.9亿，经营性现（xiàn）金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负债率低（dī）于35%。而相对云南省其余国企（qǐ）上市情况，云南白药的财（cái）务表现（xiàn）完（wán）全是傲视群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南（nán）省企业界的（de）高（gāo）薪（xīn）酬激励

       2021年云南白药董事（shì）长薪酬为（wéi）1054万元（yuán），遥遥领先云南省国企上市公（gōng）司，2021年高管薪（xīn）酬也远超其他企业，可以看出云南白药在薪酬激励（lì）方（fāng）面走在云南（nán）国有（yǒu）上（shàng）市公司的前端。

二、投资视角看（kàn）云（yún）南白（bái）药混改的（de）负面（miàn）变化

1、多元（yuán）化（huà）经营“不务正业”，教训深刻

       2020年净利润大增，得（dé）益于炒股赚了22.4亿，接近主业净利润，云南白药2020年买了贵州茅台（tái）、伊利股份、小米、恒瑞医药等；2021年（nián）净利润减（jiǎn）少一（yī）半，主要是（shì）炒股（gǔ）血（xuè）亏，小米亏了14亿，恒瑞亏（kuī）了2亿，腾（téng）讯亏了1亿；2022年一季度（dù）报告显（xiǎn）示公允价值变动收（shōu）益为-5.24亿，行情仍不（bú）好。总（zǒng）的来说，云（yún）南白药（yào）近两年投资金（jīn）融产品导致净（jìng）利（lì）润（rùn）波动较（jiào）大，扣（kòu）除非经常性损益后，除2019年扣非净利润较（jiào）低，其他四年波动较小，业绩也没有得到增长。

2、研发投入严重不足

       创新（xīn）是生物（wù）医（yī）药行（háng）业（yè）的核心竞争力，而创新（xīn）主（zhǔ）要（yào）在于研（yán）发投入（rù），云南白药五年平均研发费用占比在71家中药行业上市（shì）公司（sī）中排名倒三，远低于行业（yè）均值3%，众彩官网和麦肯咨询认为，如（rú）果云南白（bái）药后期（qī）不加（jiā）大研发（fā）投入，未（wèi）来优势将越来越弱。

       云南白药员工（gōng）本科及以上学历占比大，但（dàn）研发（fā）人（rén）员（yuán）占比及其（qí）低，简单（dān）地说是属于有研发潜力但（dàn）没有搞研（yán）发（fā）。

3、高管队伍（wǔ）中专（zhuān）业人才占比较低

       云南（nán）白（bái）药高管学历相较于云（yún）南其他医药行业来说是挺高的（de），但（dàn）大多数为经管（guǎn）类人才，医药专业人才少，这可能也（yě）会影响公（gōng）司（sī）的战略决策。

       众彩官网和麦肯咨询认为：从投资的（de）视角来看（kàn），云南白药的混改瑕不掩瑜，依（yī）然是云南省产业界的金字招牌，当然好的企（qǐ）业在长期的（de）发展过（guò）程中（zhōng）也要逐渐完善（shàn）来获得更（gèng）大的（de）发展。巴神说（shuō）过，我们喜欢的生意必须具有长久的竞争优势（shì），由（yóu）有才干并能以股（gǔ）东利益为导向的经理人所管理（lǐ）。