新浪（làng）财经讯 7月7日消（xiāo）息，浦山讲坛第（dì）19期暨CF40 孙冶（yě）方悦读（dú）会第14期今日开（kāi）讲，证监会原主席肖钢，以（yǐ）及两位证（zhèng）监会原副主席李剑阁和高西庆齐聚线上，一同总结中国资本市场30年发展历程中的经验教训，并探讨新历史（shǐ）机（jī）遇下的发展战略。

今天非（fēi）常荣幸有（yǒu）机会参加“浦山讲坛”，特别（bié）是李剑阁（gé）先生、高西庆先生两位证券界的老前辈，也一起共同探讨（tǎo）新形势下中国资本市场变革的有关问题（tí）。

正如孙总刚才介绍的，我想结合我最近的（de）这本新（xīn）书简要地介绍（shào）一（yī）下，也跟大家分享一下，新形势下中国资本市（shì）场变（biàn）革（gé）的有关（guān）问题。

我们先看一看当前的资本（běn）市场的形势。应该说党中央从（cóng）来没有像（xiàng）今天这样重视资本市场。2018年12月，中央经（jīng）济（jì）工作会议也明确指出，资本市场（chǎng）在金融运行中具（jù）有“牵（qiān）一发而动全身”的作用，要通过深（shēn）化（huà）改革，打（dǎ）造一个规范（fàn）、透明、开放、有活力、有（yǒu）韧性的资本（běn）市场。今年4月（yuè）份，中共中央（yāng）、国务院也发出（chū）了《关于构（gòu）建更（gèng）加完（wán）善的要素市场化配置体制机（jī）制的意见》。改革力度（dù）之（zhī）大，应该说是（shì）前所未有的。

这一系列的要求和部署，特（tè）别是对（duì）资本市场的要求，在这个《意见》当（dāng）中进一步（bù）加以明确。也就是（shì）说我们要完善（shàn）股（gǔ）票市（shì）场的基础（chǔ）制度，坚持市场化、法治化（huà）的改革（gé）方向，要改（gǎi）革和完善股票市场的发行、交易、退市（shì）等制度，鼓励和引导上市（shì）公司现金分（fèn）红，要完善投资者的保护制度。这一切都（dōu）给我国资本市场的改（gǎi）革和发展指明了方向。

为什么在当前形势下，我们要强调资本（běn）市场改革的（de）重要性？我觉得可（kě）以从几（jǐ）个方面来理解。

首先，中国（guó）经（jīng）济从高速增长阶段转（zhuǎn）向（xiàng）高质（zhì）量（liàng）发展阶（jiē）段，经济增长的动力从过去（qù）的要素驱（qū）动、债务驱（qū）动（dòng），逐步向创新驱动转（zhuǎn）变（biàn）。我们国家经济正处在经济转型升级（jí）、结构优化（huà）的关键阶段。

我国现在所谓“三（sān）新”经（jīng）济的规（guī）模（mó），占（zhàn）GDP的（de）比（bǐ）重已经达到16%以上，这（zhè）几年（nián）有了比较（jiào）快速的增长。我们国家的研发投入，也已经占国民生产总值（zhí）2%以上。2019年我国的（de）独角兽企业数量达到（dào）206家（jiā），首（shǒu）次超过美国，现（xiàn）在是居于全球第一。我国的高端制造（zào）和（hé）智（zhì）能制造也（yě）不断地促进经济结构的调（diào）整，数字经济也在迅猛发展（zhǎn）。

我（wǒ）们（men）国家是以银（yín）行为（wéi）主导的间接（jiē）融资体（tǐ）系（xì），应该说是在特定的（de）历史（shǐ）条件下形成并且发展起来的。在一定的发展（zhǎn）阶（jiē）段，靠（kào）商业银行来配置金融资源是（shì）有明（míng）显的（de）优势的。也就是说，依（yī）靠国家的信（xìn）用和银行的信用，它可以高效地动员储蓄和配置资金。特别是在（zài）投融资信（xìn）息不对称、法（fǎ）制不是很（hěn）健全、契（qì）约关（guān）系不（bú）是（shì）很牢固、诚信体系的建设（shè）也不完善这样一（yī）个时期，靠商业银行间接融（róng）资体系，可以很好地解决（jué）投（tóu）融资信息不对（duì）称的问题，有利（lì）于高效的配置资金（jīn），促进（jìn）经（jīng）济的发展。

但同时也应（yīng）该看到（dào），这（zhè）么多年来（lái）的发展，靠银行的间接融资，债务的（de）风险持续积（jī）累也导致了（le）产业结构的不合理，发（fā）展质（zhì）量（liàng）不高，资本产出（chū）效率（lǜ）下降。所（suǒ）以在（zài）进入到工业化的中后期以后（hòu），资本市（shì）场的优（yōu）势就（jiù）凸显出来（lái）。

靠资本市场（chǎng）来配置金融资源，可以对未知的风险进行（háng）定价，对经济结构的转型和产业的（de）升级，特别是科技创新，提供一个激励相融的机制。它能够形成（chéng）风险（xiǎn）共担、利益共享的机制（zhì）。另外，资（zī）本市（shì）场对公司治（zhì）理、公众监（jiān）督的要（yào）求也（yě）比较（jiào）高（gāo）。所以靠资（zī）本市场的直接融资体系，在工业化的中（zhōng）后期是有利于促进（jìn）资本（běn）要素（sù）向创新的经济（jì）集聚，有利于促进我们国家的经济转型，实现（xiàn）高质量的发展。

我们国家要实现从要素驱动、债务驱动向新创新驱动、效率驱动发展经济（jì），就必须加（jiā）快（kuài）资本市场的（de）发展。

其次，从全球面临的新形势来看（kàn），我们面临百年未（wèi）有之大变局，当前（qián）各种逆全球化的思潮、民粹主义、单边主（zhǔ）义、保护主义（yì）进一步（bù）兴起，对未（wèi）来（lái）全球的政治经济发展格局和治理带（dài）来巨（jù）大的挑战。

中国已经深度地融入（rù）全球（qiú）经（jīng）济，特别（bié）是（shì）中美的博弈（yì）、竞争加剧，其实说到（dào）底（dǐ），竞（jìng）争的核心（xīn）是（shì）科技和金融的竞（jìng）争。

讲到（dào）金融的竞争（zhēng），当然包括货币（bì）竞（jìng）争、金（jīn）融机构竞争（zhēng）和金融（róng）市场的竞争。金融素有“第二国防（fáng）”之说（shuō），资（zī）本市场在金融当（dāng）中又具有“牵一发而动全身（shēn）”的作用。所以从一定意义上说，资本市场的发达程度，可以（yǐ）反映一个国家经济发展的水平。

我国资本市场应该说这30年来（lái）取（qǔ）得了巨大的成就。我们（men）用30多年的时间，差（chà）不多走过了西（xī）方国家上百年的发展历（lì）程。当然也（yě）要看到，我们国家的（de）资本市场具（jù）有（yǒu）明显的新兴加转轨的特征，市场发育先天不足，市（shì）场结构不（bú）平衡，资源配置的效率不高，市场的波动过大。因此，要（yào）解决我们这个（gè）市场发展的问题，必须要进一步（bù）的改革开放。

最近上交所发布了一（yī）个（gè）关（guān）于（yú）全（quán）球资本（běn）市场核心竞争力的（de）报告（gào），围绕（rào）四个方面的要（yào）素来（lái）衡量一个国家资本市场的核心（xīn）竞争（zhēng）力，分别是制度环境、市（shì）场（chǎng）规模、市（shì）场功（gōng）能、市场质量（liàng）。

在（zài）市场规（guī）模、市场流（liú）动性、活跃度这些重要的指标上，我们国家（jiā）是排到前面（miàn）的，但（dàn）是（shì）我们市场功能的波动（dòng）还比较大，比如说IPO筹资上市公司（sī）的数量等等，特别是法治指数、营商的便（biàn）利指数，我们排名（míng）靠后。

尽管在很（hěn）短的（de）时间内，中（zhōng）国资本市场的地位得（dé）到（dào）了显（xiǎn）著提升，但是总（zǒng）体而言（yán），通过多个要素和维（wéi）度（dù）的衡量，我们仍（réng）然处在第二梯队。要进一步的（de）发展资本市场就必（bì）须（xū）要进（jìn）一步（bù）推（tuī）进改革开放。只有靠改革开放才能打造一个有活力有韧性（xìng）的资（zī）本市场。

第（dì）三个方面，当前疫（yì）情的（de）全球蔓延，应该说深刻地改变（biàn）了（le）全（quán）球的经济（jì）金融体（tǐ）系和（hé）运行的规则。这（zhè）个疫情现（xiàn）在看不（bú）会是很短期的，它有（yǒu）可能会长期化，所以带来很大的复杂性。

今年上半年（nián）疫情蔓延期（qī）间，全球金融市场（chǎng）出现了剧烈震荡。股票、债券、外汇、期（qī）货、黄金、原油等多项大类资（zī）产的（de）价格都大幅波（bō）动（dòng），应该说给经济金融造成（chéng）了很（hěn）大的负面影响。

这（zhè）一次全球（qiú）的（de）疫情应该（gāi）说和以往的全（quán）球经济衰退和（hé）金融（róng）危机的情况相比，有很大的不同，波及的范围更广，持续的（de）时（shí）间更（gèng）长，应对的难度也更大。

从这一次全球金融市场（chǎng）的动荡中，我们也可以（yǐ）看（kàn）到，这个市（shì）场的（de）脆（cuì）弱性不仅来自宏观面和基（jī）本面（miàn），而且与市场的结构、交易的（de）机制（zhì）、杠杆（gǎn）的（de）水平、工具的创新等因素密切相关。

市场本身的结构（gòu）性的问题仍然比（bǐ）较大。比如说（shuō）杠杆资金（jīn）、量（liàng）化（huà）对冲、高频交（jiāo）易，加上（shàng）现在被动型基金规模（mó）巨大，使得自动化的交易的数量在整（zhěng）个（gè）成交量（liàng）当中的（de）占比过高（gāo）。这样就很容易（yì）造成（chéng）庞大的交易群体的交易行为空前一致，而且速度惊人。这个（gè）势必引发羊群效应，导致相互踩（cǎi）踏，甚至于市（shì）场坍（tān）塌（tā）。

大家（jiā）都知道，这次（cì）美股在（zài）十天之内四次熔断，其实就说明了，除了外生因素、基本（běn）面、宏观（guān）面的影响以外，其实市场本身结构（gòu）的问题也是非常突出的。所以（yǐ）我们研究疫情（qíng）对市场的影响，不仅要研（yán）究（jiū）宏（hóng）观面、基本面，还要深入（rù）到市（shì）场结构中去，研究它的运行机理（lǐ）。

受到疫情的（de）影响，我们（men）的金融市场也发生了一（yī）些波动（dòng）。但是大家可以看到，跟全球的资本市场相比较，中（zhōng）国金融市场（chǎng）包括股（gǔ）票市场、债券市场、黄金市场、外汇市场等等，包括我们的原油（yóu）市场，体现出（chū）较好的稳定发（fā）展的态势和较强的（de）韧性，总体上（shàng）来（lái）讲上（shàng）半年的发展（zhǎn）是不错的。

总之，在当前这种形势下，加快中国资本（běn）市（shì）场变革的重要的意义归纳一下是四句话：它（tā）是促进我（wǒ）国经济结构转型升（shēng）级，实（shí）现创新驱动（dòng）和高质量发（fā）展迫切需要；是增强国家竞争能力（lì），维护国家经济（jì）金融安全的迫切需要；是建设（shè）现代金融体系，深化（huà）金融供给侧（cè）结构性改革，调整现有金融体系（xì）和融资结（jié）构（gòu），防范和化（huà）解系统性金融风险迫切（qiē）需要；是推进国（guó）家治理体系和治理（lǐ）能力（lì）现代（dài）化的（de）迫切需要（yào）。

资本市场是金融（róng）治理的天（tiān）然主（zhǔ）战场。资本市场的（de）发展，对（duì）公司治理、信息（xī）披露、风险（xiǎn）定价、市（shì）场预期、社会监督等，具有多重的功能。发展资本市（shì）场有利于促（cù）进（jìn）我国（guó）现代企业（yè）制度的建设，同时也（yě）可以优化风（fēng）险管理模（mó）式。

资本市场的（de）发（fā）展要依赖制度建设（shè）。为什么说制度建设对（duì）中国（guó）资（zī）本市场（chǎng）的发展具有（yǒu）基（jī）础性（xìng）、关键性的（de）作用？我认（rèn）为有这么几（jǐ）个原因。

第一，资本市场是（shì）一个资金场（chǎng），里头（tóu）要有（yǒu）投资，有资金。它是一个信（xìn）息场，这里（lǐ）头充满着各种（zhǒng）信息。它也是（shì）一个（gè）名（míng）利场，有的人在这里能赚钱，有的要亏本。但不管是资金（jīn）场、信息场还是名利场，归根结底它还是一个法治市场。

因为资本市场参与的主体众多，需求（qiú）也多（duō）样，所以要办好（hǎo）一个资（zī）本市场，就必须要求所有参（cān）与主体，要（yào）具有基本的民事行为的（de）能力。也就（jiù）是说，这种交易必须按照自愿、公平、等价、有偿和诚（chéng）实信用的原则来进行（háng）。无论是投资者、融（róng）资（zī）者还是监管者，都要把规则放在第一位。

第二，资本（běn）市（shì）场（chǎng）的发（fā）展需要两方面的条件（jiàn）。一是宏观方面的环境或者叫条件。比如说（shuō）要保持宏（hóng）观经济（jì）稳定发（fā）展，要有健全的法治（zhì）环境（jìng），要建立（lì）一个高效（xiào）的监管制度，要大力培育诚信社会（huì）。所有这些我觉得（dé）都是资本市场发展的一个（gè）良（liáng）好（hǎo）的生态环境。这是指的外部（bù）环境（jìng），要发展资本市场，这是必需的（de）。

同时（shí）也要看到，除了这些（xiē）条件还（hái）不够，资本市场本（běn）身的条（tiáo）件也是（shì）非（fēi）常（cháng）重要（yào）的，这些重要的条件都体现在制度化（huà）。

资本市场的（de）制（zhì）度的条件决定资（zī）本市场发展的质量。比如说我们的（de）发行制度，退市制度、交易的制（zhì）度、信息披露（lù）的（de）制度、市场基础设施的制度等（děng）等（děng）。这些都事关一个资本市场（chǎng）它是不是规范的、有活力的、有弹性的、有韧（rèn）性的，是不是活跃的，对风险定（dìng）价（jià）是不是符合实际的、符合市场（chǎng）需求的（de）。说到底，事关资（zī）本市场配置资源的效率和质量（liàng）。资本市场的发行、退市、交易等制度的不（bú）断的变革，是驱动这个市场发展的（de）关（guān）键的（de）因素（sù）。

回顾（gù）过去30年我国（guó）资本市（shì）场发展的历程，我（wǒ）们在（zài）资本市（shì）场制度的设计和（hé）建设当中，始终坚持一（yī）条主线，就（jiù）是坚持（chí）市场化、法治化、国际（jì）化（huà）的（de）取向。尽管有一些（xiē）制度的设计（jì），措施的出台，可能会（huì）有所偏离（lí），有的（de）时候也出（chū）现摇摆，但是纵观30年的发展，始终是沿着市场化（huà）、法治化和（hé）国际化这条主线在前行的。如（rú）果要说30年来的（de）制度建设有哪些宝贵的经验，我认为这是最重要的一条（tiáo）。

但同（tóng）时我认为这个（gè）任（rèn）务还在路上，还没有完成（chéng）。这也是（shì）我们现在资本市（shì）场发展的短板，当然更（gèng）是未来的改革方向。

所以我们研究未来资本市场改革发展，构建、明晰未来的发展（zhǎn）思路，仍然是要继续坚持（chí）市场化、法治化、国际化的取向。

内容比较多，我就挑（tiāo）五个方面，简要地做一个介绍（shào）。

在新形势（shì）下（xià）资本市（shì）场的五大变革，首先（xiān）是深（shēn）化注（zhù）册制改革和退市制度。

注册制改革和退市制，一个是进一个（gè）是出。

全（quán）球股票（piào）市场大（dà）部分是实行注（zhù）册制。看起来它是一个发行（háng）制（zhì）度，但（dàn）实（shí）际上涉及到整个资本市场的生（shēng）态建设。股票发行注册制改（gǎi）革，是一（yī）项牵（qiān）牛鼻子（zǐ）的工程（chéng），不把注册制改（gǎi）革搞好，退（tuì）市制度的实（shí）行就很困难。

资本市（shì）场的注册制（zhì）改革，各个（gè）国家的（de）模式也（yě）各不相同，没有统一（yī）的做法，但是（shì）它有（yǒu）一些基本的共（gòng）同的特征（zhēng）。

第一个，企业是不是（shì）公（gōng）开（kāi）发行股票（piào）、何时发行、发（fā）行的价格如（rú）何（hé），这（zhè）都是由市场决定。也（yě）就是说（shuō）由发行（háng）人、承销商和投资者等市场的（de）主体来博弈（yì）。

第二个，股票发（fā）行注册制仍（réng）然是要审核的（de），但这个审核是以信息披（pī）露为中心，以投资（zī）者（zhě）的需求为导（dǎo）向。这个（gè）理（lǐ）念和我们（men）的在（zài）核准之下的审（shěn）批是不（bú）同的。

在审核当中，审（shěn）核机关主要（yào）是对文件的齐备性、一（yī）致性和可理解（jiě）性负责。但（dàn）是它对上（shàng）市公司是不背书的。上市（shì）公司有没有投资的前景（jǐng）、有没有（yǒu）价值，审核（hé）机关是很难对此做出判断的，这些（xiē）都要交给市（shì）场主体来做出判断（duàn）。

注（zhù）册制在审核当中特别重（chóng）要的一（yī）个（gè）问题，就是要对市场要（yào）有（yǒu）一个稳（wěn）定的预期。说简（jiǎn）单一点，就是（shì）上（shàng）市公司从递申请开（kāi）始，到最后（hòu）能不能上市（shì），这个时间是可（kě）预（yù）期的，不是（shì）行政（zhèng）审核机关说了算的。对于市场的主（zhǔ）体（tǐ），就是（shì）上市（shì）公司当然还包括投资者、中（zhōng）介（jiè）机构，大家都是可以（yǐ）可（kě）预期的。大概送（sòng）进去，我就知道3个月还是6个月（yuè），行（háng）还（hái）是不行。这一点虽然比较微小，但（dàn）是（shì）意义重大（dà）。有一个稳定的（de）市场预期，非常重要。

最（zuì）后一（yī）个，注（zhù）册制（zhì）的体制（zhì）实（shí）际上是各个（gè）市场主（zhǔ）体要（yào）归位尽责。什么意思呢？就是发行人是信息披露的第一责任人，中介机构要承（chéng）担把（bǎ）关的责任，投资者要自担（dān）投（tóu）资（zī）的风险，监管者要行使事中事后的监管（guǎn），严厉惩（chéng）罚违法违规的（de）行为。

去（qù）年科创板（bǎn）的开（kāi）设是我（wǒ）国资本市场发展的（de）一个重要的里程碑，也是一（yī）项（xiàng）重大（dà）的制度的创（chuàng）新。在科创板推出的同（tóng）时也试点了注册制（zhì），取得了很好（hǎo）的效果。经过一年的时间，现在创业板也推出（chū）了注（zhù）册制改革。这是个牵一发而动全身（shēn），牵牛鼻（bí）子的工程，我（wǒ）们可以期待，在（zài）注册制改革的引（yǐn）领和带动下，我们整个资（zī）本市场的生态（tài）会有显著的改善（shàn）。

在注册制出台的同时，进一步加（jiā）大退市制度的改革，条件就比较成熟了（le）。因为（wéi）上市有很宽容的条件，以信息披露为（wéi）中心，有（yǒu）可（kě）稳定的预期，这样就形成一个良性的循环。上市以后，如果不（bú）符合（hé）要求（qiú），必须（xū）要优胜劣汰，由市场来解决退出的问题（tí）。

目（mù）前我们国家（jiā）的退市率还比较低，原因（yīn）是多方面的。结（jié）合境外的（de）退市制度，我认为下一步要（yào）不断探索符合我国国情（qíng）的退市制度，进一步加大退市的力度，形成一个优胜劣汰的（de）市场环境。

第（dì）二个方（fāng）面的改革，是提高上市（shì）公司质（zhì）量，筑牢实体（tǐ）经济基本盘。

上市公司是资本（běn）市场的基石，也是中国经（jīng）济的基本盘。我国上市公司大（dà）概一共有7000多家，包括（kuò）A股上市，也包括中概股和境外（wài）上市的。这7000多家上市公司（sī），应该说涵盖（gài）了我们国民经济的绝大（dà）部分行业（yè），是我（wǒ）们国家经（jīng）济的骨干，特别是盈利能（néng）力（lì）比较强的企业当中，上市（shì）公（gōng）司占的地位更（gèng）加明显。

促进提高上市公司（sī）质量是我们市场发展最重要的一个基础。良好（hǎo）的公司治理（lǐ）是上（shàng）市公（gōng）司长期健康发（fā）展（zhǎn）、资（zī）本市场（chǎng）高质量发（fā）展的基础条（tiáo）件。离开了（le）公司治（zhì）理的这（zhè）个条（tiáo）件（jiàn），有活力的资本市场就会失去（qù）支撑。所以要搞好资本市（shì）场（chǎng），必须加大力度（dù），改革上市公（gōng）司，促进上市公（gōng）司高质量的发展（zhǎn）。

在提高（gāo）上市（shì）公（gōng）司发展方面，有几个需要进一步明确（què）或者进一步提出（chū）来（lái）研究的。

第一个就是应该（gāi）进一步提高分红（hóng）。

总体来讲，我们国家上市公司这几年分红（hóng）的意愿（yuàn）、分（fèn）红的比率、分红的稳定性都有（yǒu）长足的（de）进步。但（dàn）是（shì）总体（tǐ）来（lái）讲，现金分红的吸引（yǐn）力（lì）还是比较低。相（xiàng）当多的公司的股息率还低于（yú）存款利率，更低（dī）于（yú）商业银行（háng）的理财产（chǎn）品（pǐn）收益（yì）率（lǜ）。有的公司甚至连续多年不进行现金（jīn）分红，成为（wéi）名（míng）副其实的“铁公鸡”。

在这些（xiē）方面我们下（xià）一步要进（jìn）一步加大上市公司分红的力度，同时也要改进上市公司回报股东的方式。现在（zài）单靠分红比较单（dān）一，也还不够。上市公（gōng）司回报股东的（de）方式应该要日益多元化，比（bǐ）如（rú）说股份回购就是一（yī）个灵活（huó）的（de）安排。

第二（èr）个是并购（gòu）重组，这是（shì）上市公司的一个很重要（yào）的优化（huà）资源（yuán）配置（zhì）的功能，也是实现上（shàng）市（shì）公司价（jià）值发现的一个重要的渠道，是提升上市公司质（zhì）量的一个重要（yào）的途径。

近（jìn）几（jǐ）年（nián）来，我们并购重组发展得比较快（kuài），起到了积（jī）极的作（zuò）用，特别对（duì）那些符（fú）合国家（jiā）战略和产（chǎn）业政策、有利于创新发展的重要的（de）资产项目重（chóng）组，起到了很重（chóng）要的作用。今（jīn）后还要进一步加大政策支持力度，同时也要进（jìn）一步优化市（shì）场化的定价机制，提供灵（líng）活的定价空间，尽量地减少不必要的行政的干预，同时要丰富并购重组（zǔ）当中支付的工（gōng）具和融资的方（fāng）式（shì）。

当然，我（wǒ）们国家在并购重组当中也出（chū）现这样（yàng）那样的问题。所谓的搞（gǎo）忽悠式重（chóng）组，实际上使得投资者受损，这种情况（kuàng）应该加以避免，加以规范（fàn）和纠正。

第三（sān）个方面的改（gǎi）革，是坚（jiān）定不移推进资本市场双向开放。

国际化（huà）是我国资本市（shì）场改革发展的方向之一，也是近年来（lái）资本市（shì）场研究的（de）一（yī）个热门（mén）话题。国（guó）际经验（yàn）表明，一个有活力、有韧性的资本（běn）市（shì）场（chǎng），一定是（shì）一个开放包容的市场。通过开放，可（kě）以引入优质（zhì）的（de）资源，提供一个良性（xìng）竞争的环境，以开放倒逼市场的改革，有（yǒu）利于提（tí）高我国资本市场配（pèi）置全球资源（yuán）和服（fú）务（wù）我国开放型经济的（de）能力。

所以下一（yī）步（bù），要发（fā）挥资本市（shì）场的（de）枢纽作用（yòng），必须要（yào）进一步畅通国际国（guó）内循环（huán），资本市场本（běn）身还要进一步加大开放的力度。

2013年党的（de）十八届（jiè）三中全会（huì）做出改革决定，首次提出“推动资本（běn）市场双向开放，有序提高跨境资本和金（jīn）融交易可兑换程度（dù）”。近几年来，金融的改革开放进一（yī）步提速，涉及（jí）到资本市场的开放也（yě）进一步地加快。在引进来、走出去这两个方面，都（dōu）取得了（le）重大的进（jìn）展。

当然，由于我国目前还是一个新兴加转轨的（de）市场，对（duì）外开（kāi）放必然会带来一些不稳定因素，对我国金融监管带来一定的挑（tiāo）战。比如说跨境资（zī）金大幅进出，可能造成金融市场大幅波动的风险。

在资本市场当中，还有一（yī）个备受关注的（de）问题，就是所谓的核心金融（róng）资产定价（jià）权和核心（xīn）资产被（bèi）收购的问题。这些都（dōu）是事关我们国家经济（jì）金融安（ān）全。怎么样来引导（dǎo）和规范境（jìng）外资金（jīn），促进国内市场（chǎng）的稳定，这给我（wǒ）们的监管能力带来新的挑（tiāo）战。

资本（běn）市场的开放也不能单兵（bīng）突进（jìn），它和资本项下可兑换、人民币国际化、汇率（lǜ）机制（zhì）改（gǎi）革等，也是（shì）相互关联的。所以要（yào）把（bǎ）资本市场的开放放到整个经（jīng）济金融开放的格局（jú）当中，统筹（chóu）协调。特别（bié）是要加强（qiáng）开放中金融（róng）监管能力的（de）建设，同时也要积极地（dì）参与国际金融的治理，加快完（wán）善跨境监管（guǎn）的协作（zuò）机制，在这个（gè）方（fāng）面（miàn）任务就更加繁重。

第四个方面（miàn）的改（gǎi）革，是（shì）要（yào）积极的（de）发展数字资本市场。

数字经济已经迎来了（le）一个（gè）新的（de）发（fā）展的契机。在疫情（qíng）之前，数字经济就发展迅速，通过这一次疫（yì）情，各国都充分（fèn）地（dì）认识到发展数字经济（jì）的重要性和紧迫性，各（gè）国都在加大投入。

未（wèi）来数字经济和（hé）数字金（jīn）融的发展，竞争势必越来越激烈。我（wǒ）们国家的数字经济、数字金融的发展（zhǎn）应该说走在世界（jiè）前列，资（zī）本市场在数（shù）字、数据的运用也是走到前（qián）面。

90年代我国资本市场一开（kāi）始就都是无纸化的（de），应（yīng）该说（shuō）超（chāo）越了别的国家，特别是（shì）发达国家上百年打（dǎ）手势、有（yǒu）纸质（zhì）股票的这（zhè）种传统交易模（mó）式，确实（shí）体现我们的后（hòu）发（fā）的优势。

未来在发（fā）展数字资本（běn）市场的方面，我（wǒ）们仍然面临不少的（de）挑战，包括：

第一（yī）个方面，全球化竞（jìng）争（zhēng）的挑战。我们的证券基金机构（gòu），在（zài）IT方面的投入还（hái）是（shì）不足的。特别（bié）跟（gēn）国外（wài）一些发达国家的证券公（gōng）司、基金管理公（gōng）司相比，我们在科技方面的投（tóu）入还仍然不足。

第二（èr）个方（fāng）面，与（yǔ）数字（zì）货币的融合也面临挑战。现（xiàn）在不少国家都在（zài）研发法定数字货（huò）币（bì），将来法定（dìng）数字货币发行以后（hòu），它和资本市场怎么融合？会（huì）带来哪些根（gēn）本性的（de）变化？

第三个方面，我们资本市场的（de）一些科技型的（de）企业和金融机构，就是科技公司和（hé）金融机构（gòu）他（tā）们怎么混业（yè），这个问题越来越突出。

不少的科技公司（sī）在从（cóng）事资本市场的业务、金融的业务。我们（men）的金融机（jī）构，包（bāo）括证券基金（jīn）等机构也要实现数字化（huà）转型，有的金融集团实际上也要（yào）转变为（wéi）一个科技公司。所以（yǐ）这两者相（xiàng）互融合，相互竞争，相互混业这种新的情况就比比皆是。这对我们整个金（jīn）融业、金融市场（chǎng）的发展、金融（róng）风（fēng）险的防（fáng）范提出新的（de）课题。

第四个方面，面临监管的挑（tiāo）战。在数字（zì）经（jīng）济、数字（zì）金融（róng），特（tè）别是数字（zì）资本市场发展的情况下，怎（zěn）么（me）样形成一个新的监管框架（jià）、监管（guǎn）手段和（hé）监管工（gōng）具，改进监管的方法，这个和（hé）传统的市场监（jiān）管相比，就面临很不（bú）同的（de）新的形势。

第五个方面（miàn），就（jiù）是（shì）消费者的（de）保护，投资者的保护，这个任务越来越繁（fán）重。

在数字金融（róng）、数字资本市（shì）场发展的条件下，有的产品（pǐn），有的业务它（tā）的边界越来越模糊，我们的法（fǎ）律法规也跟不上。在这种情况下怎么样保护（hù）好投（tóu）资者跟消（xiāo）费者（zhě），也是（shì）一个很大（dà）的问题。

第六个（gè）方面，数字资本市场的发展还面临组织（zhī）变（biàn）革的（de）问（wèn）题。最典型的比（bǐ）如虚拟资产（chǎn）交易所（suǒ），将来势必是会发生的。对这样的组织机构变革，怎么（me）样来对待，也是我（wǒ）们可能会需要遇到的问（wèn）题（tí）。

另外，金融机构要实现数字化转（zhuǎn）型，它（tā）的内部（bù）的组织结构（gòu）也必须要改变。所以对（duì）证券基金行业、期货（huò）行业（yè）来说，传统的（de）内部的组织架构和业务（wù）运行的流程和（hé）模式必须再造，必须以客户为中心（xīn），而不（bú）是像现（xiàn）在（zài）以产品（pǐn）为核心（xīn）和以（yǐ）账户为核心。这些方（fāng）面（miàn）就会带来很大的变化。

对于数字资本（běn）市场的发展，目（mù）前很多问题还有争论，比（bǐ）如（rú）说垄断的问（wèn）题，发展路径的（de）问题，去中介化的问题，信息（xī）披露的（de）问题，投资者（zhě）的普惠（huì）性和适当性怎么平衡的问题。这些（xiē）问题都（dōu）是（shì）我们在（zài）研究（jiū）、发展数字资本市场这（zhè）个问题上需要进一步明确和探讨的（de）。

未来发展数字资本市场，有几个原（yuán）则需要进一步的达成共识。

第一个是（shì），我们发（fā）展数字资本市场必须坚持开放、包容、共享、公平的原则（zé）。按照数字化的思维建设数字（zì）资本市场，不能关（guān）起门来（lái）搞（gǎo）发展。

第二个（gè）是（shì），我们要积极（jí）拥抱新技术（shù），审慎地创新业务（wù）的模式，融（róng）合互联网公司和国（guó）际同行的经验，加（jiā）快资本市（shì）场（chǎng）和科技融合（hé）。

第三个是，要促进数据互（hù）联互通，营造一个（gè）公平的市场环境。

第四个是（shì），紧紧围绕实体经济的需求，来进行（háng）数字化（huà）创新（xīn）。数字资本市场和传统的资本市场虽然在技术上、模式上（shàng）、手段上有很大（dà）的创新，但是它的本质没有发生改（gǎi）变（biàn），就是资本市场还是要服务于企业，服（fú）务于（yú）投（tóu）资（zī）者。也就（jiù）是说，通过数字资（zī）本（běn）市场（chǎng）的发展，最终一定要给企（qǐ）业、给实（shí）体经济、融资（zī）者、投资者（zhě）带来实惠和便利，促进经济的发展。这是发（fā）展数字（zì）资（zī）本市场根本的目的。

最后（hòu）简单讲讲（jiǎng）加强法（fǎ）治建设和提高监管水平。

依法治市是资本（běn）市场稳定发展（zhǎn）的（de）重要基（jī）础，也（yě）是保障市场长治久安的关键抓（zhuā）手。一个市场成不成（chéng）熟，实际上就看它对法治的依赖（lài）是不是强。成熟的资本市场（chǎng）必然（rán）是一个高（gāo）度依赖法（fǎ）治（zhì）的市（shì）场。所（suǒ）以在这个方面，我们（men）要进一步（bù）的加大力度。

很高兴的（de）就是看（kàn）到新修（xiū）订（dìng）的《证券法》于（yú）今年3月（yuè）1日正式开始实施，可以说是（shì）资本市场（chǎng）法治建设的一（yī）个里程碑的事件，对于未（wèi）来的资本（běn）市场改革发（fā）展必将起到一个重要的指（zhǐ）导作用。

同时我们应该（gāi）看到（dào），当前困扰（rǎo）资本市场改革发展的法治问题（tí）还是不（bú）少：行政管理（lǐ）介入过度（dù），同（tóng）类市场活动制度规则统一性不够，不同层次市（shì）场的（de）法律制度安排相互混淆（xiáo），有关市场（chǎng）整（zhěng）体结构（gòu）、长（zhǎng）远发展的顶层（céng）制度设计（jì）不足，法律制（zhì）度规则完（wán）善机制也还不健全。

下（xià）一（yī）步应（yīng）该进一步（bù）加强法治建设（shè），重点（diǎn）包括：理顺多（duō）层次资本市（shì）场（chǎng）的法律逻辑，在现（xiàn）有法律体系下完善相关（guān）制度安排；弘（hóng）扬（yáng）我国（guó）的优秀法（fǎ）治传统，借鉴英美法（fǎ）系（xì）有益（yì）经（jīng）验，优（yōu）化资（zī）本（běn）市场的法律（lǜ）体系；建立适（shì）合我国国情的证券集（jí）体诉讼（sòng）制度，强化投（tóu）资（zī）者的保护。

特别在这个法治建（jiàn）设当（dāng）中，要为我（wǒ）们国（guó）家投资银行的发展壮（zhuàng）大提供法（fǎ）治的条件。总（zǒng）体上来（lái）讲，现在我（wǒ）们对投资银行的法（fǎ）律的限制规定比较（jiào）多。由于它的功能受到比较大的（de）限制，所以不太容易发展壮大。所以（yǐ）下一步要对有关的一些法律法规进行（háng）一些有必要的调整（zhěng），让投资银（yín）行依法来壮大自己（jǐ）的业务的功（gōng）能，在直接融资体系当中发（fā）挥它的（de）重要作用。就像有的人讲过，要间接融资找商（shāng）业银（yín）行，要直（zhí）接融资要找投资银行。下一步这（zhè）个方面我觉得（dé）很应该进（jìn）一步的研究。

在监（jiān）管的问题上，应该说这（zhè）几年监管体（tǐ）系不断完善，监管得到了（le）很大的加（jiā）强（qiáng）。但是（shì）也看到，监（jiān）管还存在不（bú）协调（diào），存在空白（bái），有的（de）也存在一（yī）些交叉。分业监管体系应该（gāi）说已经不适应金融创新（xīn）发展和（hé）金融混业发展的（de）趋（qū）势。所以，今后应该要进一步加强金融的监管的统（tǒng）筹（chóu）协调（diào）。

从资本市场的监（jiān）管来（lái）看，监管部（bù）门的核心（xīn）职责概括起（qǐ）来就是“两维护、一促（cù）进”。也就（jiù）是说维护（hù）市（shì）场的公开、公平、公正（zhèng），维护投资（zī）者特（tè）别是（shì）中小投资者的（de）合法权益，促（cù）进资本市场健康发展。处（chù）理好创新和规范的关系是监管机构的长期挑战。

要提（tí）高监（jiān）管的水平，必（bì）须（xū）要加（jiā）快监管转型。所谓监管的（de）转型，就是指监管理念、监管（guǎn）模式和监管（guǎn）方法革新和转变（biàn）的（de）过程。这是对社会（huì）主义市场经济条件下，现代证券期货监（jiān）管的进一步探（tàn）索，本身也是资本市场改革创（chuàng）新的内在要求，是顺应时（shí）代发展潮流的必（bì）由（yóu）之路。

推进监管转型要实现“六个转（zhuǎn）变（biàn）”。

一是监管取向从注重融资，向注重投（tóu）融资和（hé）风险管理功能（néng）均（jun1）衡、更好地保护投资者特别是（shì）中小投资者转（zhuǎn）变。

二（èr）是（shì）监（jiān）管重心从偏重市场规模发展，向强化监管执法，规模、结（jié）构和质量并重转变。

三是（shì）监（jiān）管方法从过（guò）多的事（shì）前审批，向加强事中事（shì）后、实施全程（chéng）监（jiān）管转变。

四是监管模式从碎片化、分割式（shì）监（jiān）管，向（xiàng）共享式、功能型监管转变。

五是监管手（shǒu）段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变。

六是监（jiān）管运（yùn）行从透明度不够（gòu）、稳（wěn）定（dìng）性不强，向公正（zhèng）、透（tòu）明、严谨、高（gāo）效转变（biàn）。

时间关系，我（wǒ）就和大家分享一些。以（yǐ）上（shàng）这（zhè）些观点，讲（jiǎng）得（dé）不对的，请大家（jiā）批评指正。

谢（xiè）谢大家！