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中国旅游集团中(zhōng)免股(gǔ)份有限公司(sī)(原中国国旅(lǚ)股(gǔ)份有限公司(sī),证券(quàn)代(dài)码:601888,下称“中国中免”或“公司”),发源于(yú)1979年国务院批设的免税处(chù)。公司现(xiàn)已搭(dā)建“A+H”双资本平(píng)台,于2009年在上交所A股上市,2022年8月H股上(shàng)市,成为 2022 年香港第一大 IPO 项目。中国(guó)中免业务涵盖免税、有税、旅游零售(shòu)综合体等范畴,聚焦免税行业,处(chù)于产(chǎn)业链中游,是(shì)世(shì)界免税运营商龙头企业(yè)。是34家(jiā)旅游上市公司中唯一一家做免税运营的企业,也是唯一一(yī)家千亿(yì)市(shì)值企(qǐ)业。
一、2022年经营情况
1、营收利润表现较弱,主力门店倍受疫(yì)情冲击
2022年实现营收 544.33 亿元,同比下降19.57%,净利润61.88亿元,同比(bǐ)下降49.96%。疫情反(fǎn)复影响,重点渠(qú)道客流锐减、主力门(mén)店(diàn)几度闭店、物流(liú)运营出现中(zhōng)断。分(fèn)商品类(lèi)型(xíng)看,公司免税营收(shōu)260.32亿元,同比下降-39.37%,有税商品营收279.74亿元,同(tóng)比增长16.53%,有税品销售占(zhàn)比过半。 离岛免税方面,22 年离(lí)岛(dǎo)免税销(xiāo)售额349亿元,下滑30%,购物人次422万人次,下滑(huá)37%,好消(xiāo)息是(shì)人均消费仍提升12% 至 8262 元。
2022年中国中免(miǎn)毛利率从33.68%下降到28.39%,下降5.3%,但净利率从(cóng)18.27%下降到11.37%,净利率下降了6.9%;净利率大幅下滑,ROE从(cóng)37.33%直接下降到13.95%;但公司(sī)刚性支出必不可(kě)少,销售费用逆势增长4.43%,主(zhǔ)要是职工薪(xīn)酬仍保持一定的(de)增长,应付(fù)机场租(zū)赁(lìn)费用增加(jiā),折(shé)旧及摊销(xiāo)费用(yòng)仍保持高位。这和公(gōng)司22年新开业的海(hǎi)口国际免(miǎn)税(shuì)城有关(guān),员工人数(shù)、折旧摊销费用(yòng)大幅增(zēng)加。公司22年净利(lì)润腰斩,一方面受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)营收下滑,租赁费用不(bú)减,另一方面公司也在扩大规模,抢先(xiān)布局,增加了成本。
2、线(xiàn)上发力,初见成效(xiào)
从渠道看,疫情前公司发力线下渠道,主(zhǔ)要布局离岛免税、口(kǒu)岸免(miǎn)税和市内免税渠道。这次疫情冲击也因(yīn)祸得福,上(shàng)海地区积极(jí)布局线上业务,2022年上海地区营收141.45亿(yì)元,同比增长13.24%,推测增(zēng)长主要系线上会员(yuán)购带动。公司线上平台的品类品牌持续丰富,目前中国中免会员总数突破2600万。
3、修炼内功,提(tí)升(shēng)核心竞争(zhēng)力
新引(yǐn)高(gāo)端(duān)品牌丰富品类(lèi),扩(kuò)展渠道提升(shēng)发展空间。2022年新(xīn)引进纪梵希、布鲁内诺库奇内利、戴比尔斯、帕玛强尼、宝曼兰朵、上(shàng)下等众多高端特色(sè)品牌,为公(gōng)司经营发展助力。在(zài)口岸(àn)渠道方面,中(zhōng)标杭州萧山(shān)机场 T4 航站楼(lóu)、成都(dōu)双流机场(chǎng)、徐州观(guān)音机场 T1 航站楼、广西东兴(xìng)口(kǒu)岸(二桥(qiáo)综(zōng)合服(fú)务区)、上海(hǎi)港国际客(kè)运(yùn)站等免(miǎn)税店经营权;在海(hǎi)外(wài)渠道(dào)方面,新增 DUTY ZERO 铜锣湾店和中环店 2 家香港零售网点(diǎn),中标中船嘉年华(huá)“地(dì)中(zhōng)海”号(hào)邮轮免税店经营权和中船旗下 NB1508 邮(yóu)轮免税店经(jīng)营权(quán),柬中(zhōng)免取(qǔ)得重大政(zhèng)策突(tū)破,为未来(lái)免(miǎn)税业务提供了发展空间。
加大布局海南市场(chǎng)。2022年(nián)10月,中国中免布局的世界最(zuì)大的单体免税店(diàn)海口(kǒu)国(guó)际免(miǎn)税城盛大开业(yè);三亚海棠湾(wān)一(yī)期 2 号地项目商业(yè)部(bù)分推进施工;与太古地产合力(lì)打造(zào)高端旅游零售综合体;海南国际物流中心二期(qī)项目提前实现(xiàn)完工(gōng)交付,持续推进海南区域一(yī)体(tǐ)化(huà)运(yùn)营和统(tǒng)筹管理(lǐ)。
H 股上市,搭建“A+H”双资本平台。公司于 2022 年 8 月成功登陆(lù)香(xiāng)港(gǎng)联交所,融资逾 180 亿港元,公司(sī)通过“A+H”双资本平台,实现与国际资本市场(chǎng)对接,进(jìn)一步提高(gāo)了公(gōng)司的品牌(pái)影响(xiǎng)力及国际市场(chǎng)知(zhī)名度。
二(èr)、成为世界头部免税运(yùn)营商的底层(céng)逻辑(jí)
从国(guó)内看,中(zhōng)国(guó)中免自成立到现(xiàn)在毫无疑问是绝对的霸主,从全球看,根据(jù)弗若斯特沙利文统计的数据(jù),2021年,中国(guó)中免以25%的(de)市(shì)占率跃居全球免税运营商市场份额第一位,成为全球头部免税运营(yíng)商(shāng),其次分别是来(lái)自(zì)韩国的乐天和(hé)新罗,分列(liè)四五位的是欧美(měi)免税商 Dufry 和 DFS。
1、政经格局转变,我国政策扶持
21世纪以来,受(shòu)益于(yú)亚太地(dì)区经济、政(zhèng)治及中日韩(hán)免税市场的(de)发展,早期实力占优的欧美免(miǎn)税商逐(zhú)渐被亚(yà)太地区免税商取代。2020年,亚太地区在全球免(miǎn)税销(xiāo)售额的占比达到 71%,跃升全球(qiú)最大的(de)免税市场。其中韩国(guó)是目前亚太地(dì)区最大的免税(shuì)市(shì)场,中国中免收购日上(shàng)后,竞争力提升,政经格局的转变,为中国中免成就霸业奠定了基础。
设免税店最早是做外(wài)国(guó)人(rén)生意,随(suí)着(zhe)行业发展,本(běn)国人成(chéng)了消费主(zhǔ)力军。免税(shuì)业是块巨大的蛋糕,国(guó)家也不断出台政(zhèng)策有(yǒu)效扶持。(1)须持牌(pái)照经(jīng)营,形成强大(dà)壁垒,行(háng)业主体少,主要是央企(中国中(zhōng)免)和地方国(guó)企(如深(shēn)免、珠免),行业集中度(dù)较高。一(yī)方面(miàn)中(zhōng)国(guó)中免央企背书,政策倾斜优势成(chéng)为国内(nèi)行业龙头(tóu),另一(yī)方(fāng)面,高集中度带来的规模优势使得中国中免(miǎn)在国际上竞争力逐(zhú)渐加强(qiáng)。(2)海南改革开放力度不断强化。海南(nán)省作为国家改革开(kāi)放窗口,定位从(cóng)做房地产到国际旅游(yóu)城市(shì),2018年又提(tí)出新要求,把(bǎ)海南岛建成(chéng)国际贸易港,对标香(xiāng)港(gǎng)、迪拜、新加坡,实现(xiàn)贸易自(zì)由便(biàn)利(lì)和投资的自由便(biàn)利。这(zhè)一(yī)趋势(shì)使得主业在海南的中(zhōng)国中免(miǎn)行业地(dì)位提(tí)高和市场空间扩(kuò)大(dà)。(3)离岛免税政策放宽。海南离岛(dǎo)免(miǎn)税每人(rén)每年购物限额(é)从3 万元(yuán)上调至10万元,不限(xiàn)次。同(tóng)时(shí)在购买数(shù)量、商品种类上也有放(fàng)宽,单价(jià)商品免(miǎn)税限(xiàn)额(é)上限(xiàn)取(qǔ)消,直接(jiē)推动了离岛免税购(gòu)物件数的(de)上升,客单(dān)价的提高,拉动中国中免市场份额。(4)国家促进消费回流,提高我国引进商(shāng)品的话语(yǔ)权,不能让国内免税(shuì)企业各自为战。中国中免以入股和收购方式拿到日上上海(hǎi)和日(rì)上中国(guó)(上海(hǎi)和北京两大(dà)主(zhǔ)力城市机场(chǎng)免税店(diàn))的控制(zhì)权,规模(mó)效(xiào)应使得(dé)毛利率从40多提到50多;把(bǎ)海南免税(shuì)店无偿划(huá)拨到中国中(zhōng)免母公司,进一步扩大规模,也是在外资(zī)来之前(qián)优先建(jiàn)立优势(shì)。
2、内生型生长,外延(yán)式(shì)渗透
不论是国外还是国内,免税商品均主(zhǔ)要以香水和化妆品(香化(huà))、酒类、时尚配件、烟草和手表、珠(zhū)宝等精(jīng)品为主,其中占比最大的为香化商品,高(gāo)达(dá)40%以上,占据半(bàn)壁江山,其次(cì)是酒类,占比15%左右。随着我国经济的发展,我国居民对高档香化产品的需求快速增(zēng)长。中韩两国在(zài)香化品类上竞争异常激烈,2020年,韩国免税市(shì)场外国人(rén)贡献90%以上,其中大部分(fèn)是中国人。从(cóng)消费角度来看,一是国(guó)内购买方便,疫情冲击导致(zhì)出境受到限制,同(tóng)时免税店采取(qǔ)商家直采,正品保证率(lǜ)高;二是中国(guó)中免在半(bàn)数商品(pǐn)上具有价格(gé)优(yōu)势(shì),规模效应提高了(le)议(yì)价权,同时(shí)海(hǎi)南(nán)机票和(hé)物流低于韩国,中国中免具有一定的优势;加上我国离岛免税政策的放宽,呈现内(nèi)生(shēng)型增(zēng)长。
外循环上,一是(shì)全球化进程加速,旅客的全球流通带(dài)来(lái)了(le)增量。随着海南打造国际(jì)贸易港的(de)信号释放,提升海南(nán)在国际上(shàng)的影响力,海南的吸(xī)引力也将大(dà)幅度提升。二是公司也没(méi)有(yǒu)停下脚步,积极扩大海外(wài)市场,前面(miàn)也(yě)提到公司(sī)新增(zēng)2家(jiā)香(xiāng)港零售(shòu)网点,中(zhōng)标邮轮免税店经(jīng)营权。
此外,疫情整体萎靡,竞争对(duì)手逆水行(háng)舟(zhōu),不进则(zé)退,中国中免靠国(guó)内强大内需略(luè)微增长。
三、后疫情时代能否开启全新(xīn)局面
1、赛道(dào)稀缺,规模仍是成(chéng)长第一要素(sù)
上面(miàn)我们也多次(cì)提到免税运营商规模的重要性,从产业链角(jiǎo)度来分析(xī),中国中免(miǎn)多渠(qú)道布局,上游主要面(miàn)对品牌供应(yīng)商和场地供应商,规模越大将(jiāng)有更强大的(de)议价能力和租金(jīn)、扣点(diǎn)率协(xié)商能力;下游(yóu)主要针(zhēn)对(duì)出(chū)入境旅客和(hé)离岛旅客,规模效(xiào)应(yīng)带(dài)来(lái)价(jià)格、品(pǐn)类、数(shù)量、质量的竞争力。规(guī)模优势(shì)依然是疫(yì)后免税运营商提升议价能力、放大盈利空(kōng)间、巩固和(hé)扩大市(shì)场份额的关键要素。
未来牌照(zhào)优(yōu)势将会弱化,我国逐渐放开(kāi)牌(pái)照(zhào)特许经营权(quán),星星之火是否可以燎原,总体(tǐ)来(lái)说,免税运营商仍处于稀缺(quē)赛道上(shàng),中国中(zhōng)免(miǎn)在国内(nèi)的优势难以(yǐ)撼动。我国离岛免税迎来高增(zēng)长,除(chú)了疫情消费回流影响(xiǎng),还受离岛免税新(xīn)政,海南客流结构变动及免(miǎn)税市(shì)场自身(shēn)吸(xī)引力增强影响。2023年出行信心的恢复,海南离岛(dǎo)免税(shuì)迎来开门(mén)红,出境业务逐步恢复,口岸免税有(yǒu)望实现(xiàn)复苏,良(liáng)好信号释放有望加速(sù)中国中(zhōng)免规模增长,实现正循(xún)环(huán)。
2、封关(guān)后具有一定先发优势
全(quán)岛封关后,海南“零关税”政(zhèng)策有(yǒu)望(wàng)全(quán)面铺开,推动(dòng)海南自由贸易港成(chéng)为全球(qiú)领先的零售(shòu)地。根据国家政策,提出 2025 年底前(qián)海南适时启动全岛封关运作,封关后,海(hǎi)南免征(zhēng)关税(shuì)商品覆(fù)盖(gài)范围将进一(yī)步扩大,税(shuì)制也将大幅(fú)简化,有望提升企业利润空间,推(tuī)进(jìn)建设高水(shuǐ)平自由(yóu)贸易(yì)港。
海南封关后,免税运营商(shāng)和(hé)品牌(pái)方是(shì)否将采用相(xiàng)同(tóng)的税收(shōu)政策呢,目(mù)前(qián)市场(chǎng)上(shàng)有两种猜(cāi)测,一是采(cǎi)取日本冲绳模式,保持牌照优势,有税与免税并存;二是采取中国香港模(mó)式(shì),品牌方能够以接近免税(shuì)店的价格经营直营(yíng)店(diàn)或寄售(shòu)式商店。但从政策方向来(lái)看,短期应该不会采取香(xiāng)港模(mó)式,政策上也有望设置过渡期。从长期来看,海南自贸港(gǎng)的建设(shè)终将(jiāng)打破(pò)免税牌照的垄(lǒng)断性(xìng),中(zhōng)国(guó)中免的竞争(zhēng)者将是(shì)全球的自贸区和免税购物(wù)天堂,同(tóng)时还要应对岛内品牌直营(yíng)店的(de)竞争。购物体验、品(pǐn)牌丰富度、地理位置等方面才是核心(xīn)竞(jìng)争力。
中国中免(miǎn)在海南市占率较高,管理层也极具前瞻性(xìng),也许是(shì)考虑到这一点,加速在海南布局(jú)扩展(zhǎn),占据(jù)海(hǎi)南交通的黄金地段,同时在(zài)规模、渠道、品牌影(yǐng)响力上也有深厚积累,未来(lái)面对外资企业(yè)的进(jìn)入,有了一定先发优(yōu)势。
3、市内免税放开,有望迎来新增(zēng)长
目前(qián)市内免税店有3种类型(xíng),分别(bié)是回国(guó)补购型市内(nèi)免(miǎn)税(shuì)店、出境市(shì)内免(miǎn)税店和外交人(rén)员免税店。2020 年以来(lái)从国家(jiā)文件(jiàn)中提到了支持市内免税店的发展, 预计未来市内免税政策有(yǒu)望逐步落地,拉动内需、促进境(jìng)外(wài)消费回流,成(chéng)为(wéi)又(yòu)一新增长点。
从牌照持有来看(kàn),国(guó)内拥有市内免(miǎn)税(shuì)牌照的公司(sī)包括有中免、中侨、中出(chū)服(已被中免(miǎn)集团(tuán)收购)三家(jiā),其中中(zhōng)免拥有唯(wéi)一出境市内(nèi)免税店牌照;截至(zhì)2021年底,中免在北京、上海、厦门、大连(lián)、青(qīng)岛、哈尔滨开设 6 家市内(nèi)免税店,并积(jī)极与长沙、广州、成(chéng)都等重点城市建立战略合(hé)作伙伴关系(xì),推(tuī)进落地多个市(shì)内免税店项目(mù)。我国市内免税一直局(jú)限于国民入境和(hé)外国人离境,随着2023年出境游的放开,离境市内免(miǎn)税政策有望加速(sù)出台(tái)。若政(zhèng)策加快落地,京沪市内免税中期有望迎百亿市场。
展望未来,中国(guó)中免能(néng)继续保(bǎo)持前瞻性,保持规(guī)模优势,相信仍能稳坐免税运营商头把座(zuò)椅,免税市场也将(jiāng)迎来新征程(chéng)。