1、上半年中国经济还将惯（guàn）性下滑，随着主动去库存周（zhōu）期结束（shù）、产能新周期（qī）和（hé）货币财政政策效应显现，年中经济（jì）将触底，下半年企稳，全年前（qián）低后稳，经济失速风险缓解。

经济有（yǒu）自身运行规（guī）律，关注世（shì）界经济、金融（róng）、库存、产能、房（fáng）地（dì）产、政治等六大周期。

2、年初M2和社融增速（sù）触底（dǐ）回升，政策底（2018年（nián）3季度）、市场底（dǐ）（2019年1季度）、经济（jì）底（2019年中）将（jiāng）先（xiān）后出现。

3、货币（bì）宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将（jiāng）先后（hòu）转好。

4、未来宏观政策既（jì）要防（fáng）止对（duì）冲不及时、力（lì）度不够，也要防止（zhǐ）力度过大、重走老路（lù）。

5、中国“增（zēng）速换挡”步入“经济L型” 触底期，有三次触底，第一次是2016年初，第二（èr）次是2019年中。

6、当前（qián）三大挑战：中美（měi）贸易战具（jù）有长期（qī）性和严峻性；渐行渐近（jìn）的人口（kǒu）危机；调动地方政府和（hé）企业家的积极（jí）性（xìng），推动（dòng）新（xīn）一轮（lún）改革开放。

2018年中国（guó）经（jīng）济十分困难，被称为过去十年最（zuì）差，内外形（xíng）势（shì）复杂（zá）严峻，金融风（fēng）险大面积暴露，资本市场（chǎng）十分低迷（mí）。

在社会上充满“离（lí）场论（lùn）”“洗洗睡”之际（jì），在市（shì）场最（zuì）为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对（duì）中长期中国（guó）经济改革前景坚定乐观的声（shēng）音，提出（chū）“2019年中经济二（èr）次探（tàn）底”“最好的投（tóu）资机会就在中（zhōng）国，新一轮改（gǎi）革开放将（jiāng）开启新周期”，2019年初提出“否极泰来”。

从（cóng）事宏观（guān）形势（shì）分析20年，看（kàn）世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性（xìng）和（hé）周期。我们在五（wǔ）年熊市后的（de）2014年预测（cè）“5000点不（bú）是梦（mèng）”，在2015年市场一片“卖（mài）房炒股”声中，冷静提出“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。

未来（lái）是否（fǒu）可以预测（cè）？这（zhè）个迷一样的问题（tí）长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开（kāi）始探索经济周期和人（rén）性本质的世界时，显然（rán）有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策更加正确。这（zhè）个世（shì）界没有水晶（jīng）球（qiú），但是少数人确实通（tōng）过努力（lì）拥有（yǒu）了洞悉事（shì）物规律和人性本质的能力，从而与众不同（tóng）。

2019，“否极泰来”。最黑暗（àn）的时候往往孕育着黎明（míng），一切（qiē）都在周期（qī）框架里（lǐ）。

宏观经济形势最标准的分析框架是趋（qū）势与波动，即（jí）经济潜在增（zēng）长率和周期波动。

周期之（zhī）轮（lún）：否极泰来

2018年的经济困难是（shì）经济（jì）潜在（zài）增长率下降、主动去库（kù）存（cún）周期、金融去杠（gàng）杆周期（qī）、房地产调（diào）控周（zhōu）期和中（zhōng）美贸易（yì）战等叠加的（de）结（jié）果。

经济有自（zì）身运行规律，就是周期，均值回（huí）归。

2017年3季度-2019年（nián）上半年处于库存（cún）周（zhōu）期的主（zhǔ）动去库存阶段，预计（jì）持续至2019年中，对经（jīng）济（jì）拖累缓（huǎn）解，是经济触（chù）底的（de）重要原因。本轮库存（cún）周期运行：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动（dòng）补库存；第二阶（jiē）段是（shì）2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主动补库存；第（dì）三阶段是2017Q3-2018Q3，量（liàng）跌（diē）价滞，滞胀（zhàng），被动去库存；第四阶段是（shì）2018Q4-2019Q2，量价（jià）齐跌，衰退，主（zhǔ）动去库存。从2019年3季度，开启新一轮（lún）库存（cún）周期。

经过2010-2015年单（dān）边（biān）下滑，2016-2018年中国产能（néng）周期触底（dǐ），站在产能（néng）新周期的起点上（shàng）：市场自发（fā）去产能叠加供给侧改（gǎi）革和环保督查，产能出清充分，传统行业产能投（tóu）资持续大幅下滑甚至负增长（zhǎng）；规上工业企业产能利用率回（huí）升至76.5%；资产负债率（lǜ）从58%降至56.8%。

房地产调（diào）控周期（qī）后期：去库存（cún）任务基本（běn）完成，调（diào）控（kòng）不再加码。

金融去杠杆周期（qī）：当前中国正处于改革开放以（yǐ）来第一（yī）轮金融周期的（de）下（xià）半场，防（fáng）化重大金融风险具有特殊（shū）意义。

政（zhèng）策底（2018年3季（jì）度（dù））、市场（chǎng）底（2019年1季度（dù））、经济底（2019年（nián）中（zhōng））将先（xiān）后出现（xiàn）：2018年（nián）11月M2降至历史低（dī）位，2019年初M2和社融增速触底回（huí）升，宽货币宽信用政策开始见效，但预计（jì）回（huí）升幅度不大，不会大（dà）水漫灌。2019年固定资产投资将（jiāng）触底（dǐ）回升，但幅度不大，主因（yīn）是货币宽松（sōng）、财政积极和去库存结（jié）束。

 宏观调（diào）控：逆周期调（diào）节

未来宏（hóng）观政策既要防止对（duì）冲不及时、力度不够，也要防止力度过大（dà）、重（chóng）走老路。

建议：

1、建议2019年降准（zhǔn）4次。目前中（zhōng）国大型、中（zhōng）小型（xíng）存款（kuǎn）类（lèi）金（jīn）融机构存准率依然高达13.5%和11.5%，降准空间大。

2、利率市（shì）场化下（xià），建议（yì）更多地通（tōng）过货币市（shì）场利（lì）率引（yǐn）导（dǎo）广谱（pǔ）利率下降。

3、从（cóng）“宽（kuān）货币（bì）”到（dào）“宽信用”，建议（yì）金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激（jī）活股票市场等。

4、建（jiàn）议财政政策更积极，上调（diào）赤字率和专项债（zhài）发行（háng）规模（mó），支（zhī）持减税（shuì）和（hé）基建（jiàn），减税（shuì）优于基建。

作（zuò）者在（zài）2010年（nián）参与研究提出“增速换挡”，2014年独立提出“新5%比旧8%好”，2015年下半年提出“经济L型”，这三大判断（duàn）一脉相承（chéng），均在宏观经（jīng）济领（lǐng）域引发了广泛争（zhēng）论，但随后均被事实所（suǒ）验证。

当前（qián）中国（guó）经济“增速换挡（dǎng）”已经从快速下滑（huá）期步入缓慢触底期，未来“经（jīng）济L型”将会有三次触底，第（dì）一次触底是2016年初，第二次触底大约（yuē）在2019年（nián）中，在库存周（zhōu）期的波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“增速换（huàn）挡”，构筑新的高质量（liàng）中速增（zēng）长平台，取决于能（néng）否推动新一轮改革（gé）开放，进（jìn）一步释放全球化、市（shì）场（chǎng）化、城市化、工业化的潜（qián）力，完成从要素驱动向创（chuàng）新驱动的转型。

最好（hǎo）的投资机会就在（zài）中国：2018年中国人（rén）均GDP为9700美元，不到美国的（de）1/6，发（fā）展潜力巨大；2018年中（zhōng）国城镇化率59.6%，发达经济（jì）体大部（bù）分超（chāo）过80%；中国14亿人，拥有全球最大的（de）市（shì）场，美国（guó）3.2亿人，日本1.3亿（yì）人，德（dé）国8000万人，全球77亿人；中国（guó）GDP增速6%以上（shàng），是美国的3倍；中国创新创业十分（fèn）活跃，新经（jīng）济独角兽企业（yè）数仅（jǐn）次于美（měi）国（guó），中美独角兽企业占全（quán）球70%；新（xīn）一轮改革开放将开启新周期。

1、中（zhōng）美贸易（yì）战具有（yǒu）长期性和严（yán）峻性

随着中（zhōng）国（guó）经济崛起、中美产业分工从互补走向竞（jìng）争以及（jí）中美在价（jià）值观、意（yì）识形（xíng）态、国家治理上的差异，近年美国（guó）政界、商界以及社会各界对中国（guó）看法（fǎ）发（fā）生重大转（zhuǎn）变，鹰派言论不断抬头，部分美方人（rén）士认为中（zhōng）国（guó）是（shì）政治上的威权主义、经（jīng）济上的国家（jiā）资本（běn）主义、贸（mào）易上的重商主（zhǔ）义、国际关（guān）系上的新扩张主义，这是对美（měi）国领导的西方（fāng）世界的全面（miàn）挑战。中（zhōng）国经济崛起挑战美国经济霸权，中国进军高（gāo）科技（jì）挑（tiāo）战美国高科技垄（lǒng）断地位（国际（jì）分工（gōng）从互（hù）补走向竞（jìng）争），中国（guó）重商（shāng）主义挑战美（měi）国贸易规则，中（zhōng）国“一带一路”挑（tiāo）战美国地缘政治，中国发展模式（shì）挑战美国意识形态（tài）和西方文明。

中美贸易战从狭义（yì）到广义（yì）有（yǒu）四个层次：缩减贸易逆差、实现（xiàn）公（gōng）平贸（mào）易的结构性（xìng）改（gǎi）革、霸权国家对（duì）新兴大国的（de）战略遏制、冷战思维的意识形（xíng）态对抗。在中美（měi）贸（mào）易战开打之（zhī）初，我（wǒ）们鲜明地提出了一些与市（shì）场流行观点不（bú）同：“中美（měi）贸易战具有长期性（xìng）和（hé）日益严峻（jun4）性”“这是打着（zhe）贸易保（bǎo）护主（zhǔ）义旗号的遏制”“中（zhōng）美贸（mào）易战，我方（fāng）最（zuì）好的应对是以（yǐ）更大决心更大（dà）勇（yǒng）气（qì）推动新一轮（lún）改革开放，坚定不移。对此，我们要（yào）保持清醒（xǐng）冷静和（hé）战略（luè）定力。”

过去（qù）传统的国际经济大循环难以持续（xù），以中美贸易摩擦（cā）的形式（shì）终（zhōng）结，中国发（fā）展的战略机遇期内涵（hán）发生重大（dà）变化。在（zài）外需面临重大调（diào）整的背景下（xià），这需要（yào）中国重新调（diào）整外需内（nèi）需、投资（zī）消费（fèi）和产业（yè）结构，并涉及到降低关税、保护知识产（chǎn）权（quán）、服（fú）务业开放、户籍制度改革、多（duō）层次（cì）资本市场发展等一系列触及灵魂的变革。

 2、渐行渐近的（de）人（rén）口危机

当前中国人（rén）口问（wèn）题的核心（xīn）早已不是“刘（liú）易斯拐（guǎi）点”，而是“渐行（háng）渐（jiàn）近的人口（kǒu）危机”：2018年出生人口降至1523万，比2017年减少（shǎo）200万，全面二孩政（zhèng）策不及预期，总和生（shēng）育率降至1.52，生（shēng）育意愿（yuàn）大幅（fú）降低；育龄（líng）妇女规模已见（jiàn）顶下滑（huá），2030年20-35岁主力育龄妇（fù）女（nǚ）规模将比2018年（nián）减少29%，其中25-30岁生（shēng）育旺盛（shèng）期妇（fù）女将减（jiǎn）少41%；出生人口（kǒu）即将大幅下滑，预计2030年将降至1100多万、较2018年减少26%；人口快速老龄化，人（rén）口年龄中位（wèi）数从1980年的22岁快速上升至（zhì）2015年的（de）37岁，预计2030年将升至43岁；2017年65岁及以上人口比例达11.9%，之后快速上升，预计到（dào）2050年达约30%；15-64岁（suì）劳动年龄人口比例在（zài）2010年达（dá）峰值，人（rén）口红利消失，中国“未富（fù）先老”。

面对“渐行渐近（jìn）的人口危机（jī）”，我们建议当前亟需立即全面（miàn）放开生（shēng）育，加快构建生育支持体系，大力鼓励生育，使（shǐ）中期总和生（shēng）育（yù）率回升到1.8左右。一是实行（háng）差异化（huà）的个税抵扣（kòu）及经济（jì）补贴（tiē）政策，覆盖从怀孕（yùn）保健到18岁或学历教育结（jié）束。二是加大（dà）托育服务（wù）供给（gěi），大力（lì）提（tí）升0-3岁入托率从目前的（de）4%提升至40%，并对隔代照（zhào）料实行经济（jì）鼓（gǔ）励。三是进一步（bù）完善女性就（jiù）业权（quán）益保（bǎo）障，并对企业实（shí）行生育税收优（yōu）惠，加快构建生育（yù）成（chéng）本在国家（jiā）、企业、家（jiā）庭之间合（hé）理有效（xiào）的分担机制。四（sì）是加强保障非婚（hūn）生育的平等权利。五（wǔ）是（shì）加大教育医疗投（tóu）入，保持房价长期稳定，降低抚养直接（jiē）成本（běn）。

最大的改革是开放，通（tōng）过开放实现国企、民（mín）企、外企等市场主体的公平（píng）竞（jìng）争（zhēng）和优胜劣汰。中（zhōng）国从来都不怕开放，怕（pà）的（de）是不开放（fàng）。

改革开放进（jìn）入深水区。事业都是人干出来（lái）的，空（kōng）谈误（wù）国（guó），实干（gàn）兴（xìng）邦。未来（lái）应以六大改革未突破口（kǒu），调动各方面积极性：

1、建立（lì）高质量发展的考核体系，鼓励地（dì）方试（shì）点，调动地方政（zhèng）府积极性；

2、全面放（fàng）开汽车、金融、石油、电力等行业管制，竞争中性，调（diào）动企业家积（jī）极性；

3、以（yǐ）中美贸易战为（wéi）契（qì）机，降低关税（shuì）、放开行（háng）业投资限制、加强知识（shí）产（chǎn）权保护，积（jī）极推（tuī）动建立中美自（zì）贸（mào）区，调（diào）动外资（zī）积极性；

4、大规模减税降费（fèi），从碎片化、特惠式减税转向一揽（lǎn）子、普惠（huì）式减税，全面降低企（qǐ）业（yè）所得税、制造业增值税（shuì）、个人所得税税（shuì）率，提高企业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机（jī）构改（gǎi）革（gé），压缩冗余人员及（jí）支出，调动企业和居民的积极性；

5、大力（lì）发展多层次（cì）资（zī）本市场，减少行政干预（yù）的（de）同时加强法治（zhì）监管，鼓（gǔ）励（lì）并（bìng）购重组，推动以信息披露、严惩重罚、退市制度（dù）等为核心的注册制，调（diào）动新经济和PEVC风投的积极性；

6、建立居住（zhù）导向的住房（fáng）制度（dù）和长效机制，关键是人（rén）地挂钩和金融稳健（jiàn）。尽快改变过（guò）去“控制大（dà）城市人（rén）口、积极发展中小城市和小（xiǎo）城镇、区域均衡发（fā）展”的城镇化（huà）思路（lù），确立以大城市为引领的都市圈（quān）城市群（qún）的城市规划区域规划战略，要促进人口、土地、技（jì）术等要素自由充分流动，调动各区域（yù）积（jī）极（jí）性。