2020年（nián）12月30日-31日（rì），2021企业家（jiā）新（xīn）年大课在湖北武汉盛（shèng）大举（jǔ）行（háng）。12月（yuè）31日下午，和君集团董事（shì）长王明（míng）夫发表了题为“十四五（wǔ）期（qī）间资本市场的发展趋势与企（qǐ）业的产融互动”的精彩分享。以下为演讲精编（biān）：

大（dà）家好，我主要讲四个点：一是十四五时期，中国资本市场的发展趋势，二是上市公司分布的形态，正在呈现一种趋势性的演（yǎn）变；三是（shì）从市值看企业（yè）的江湖；四是企业资本经营（yíng）、产融互动的正道。未（wèi）来五（wǔ）年（nián），资本市场的发展（zhǎn）趋势

30年前（qián），1990年（nián）沪深交易所（suǒ）成立（lì），到今年正好是30年。未来30年资本（běn）市场会怎样发展，事关中国的（de）经济和企业（yè）兴衰。今天，我重（chóng）点讲（jiǎng）一下未来五年（nián），即（jí）十四五（wǔ）时期，资本市场（chǎng）的几个（gè）趋势特点：

 01 注册制全（quán）面铺开，大量企业上（shàng）市

大家都知道，注（zhù）册制（zhì）对中国（guó）经济，对（duì）中国产业会产生（shēng）革命性的影响。注册制全面铺（pù）开之后，大量企业涌（yǒng）上市，已经报IPO材料的企业是900多家，进入上市（shì）辅导的企业有1500多家，预计十四五期间，IPO将在3000-4000家左右。中国资（zī）本发展到今天，30年间有4000多家上（shàng）市（shì）公司，未来五年，估计会在（zài）这个基础上（shàng）翻倍。这意味着（zhe）什么？至少意味着二点：

一是各行各（gè）业有可能开启上市赛（sài）跑，同（tóng）行业里如（rú）果你的竞争（zhēng）对手先（xiān）跑上去，你没（méi）有跑上去，就（jiù）落入（rù）下（xià）风（fēng）。

二是上（shàng）市公（gōng）司越来越多（duō），你的企业上（shàng）市之后容易被（bèi）淹（yān）没、被边缘化，市（shì）值很低（dī），融资空间（jiān）受限制，流（liú）动性也没有，上市之后意（yì）义好像也不大。

 02 退市常（cháng）态化

根据新法（fǎ）规，有各（gè）种原因让上市公司（sī）退市，比如财务（wù）退市，财务结果不符合维持上市的标准；规范类退市，你违纪违（wéi）规了，可能退市；面值退（tuì）市，股价低于1块钱（qián）公司要退市。十四五（wǔ）期（qī）间，退市会常态化。退市的（de）压力有利于（yú）并购（gòu）和（hé）整（zhěng）合，企业上市之（zhī）后发现要维（wéi）持（chí）不（bú）退市，压（yā）力也很（hěn）大（dà），经营（yíng）一段时间（jiān）之后，大（dà）家干脆（cuì）别竞争了，合并起来一起做，加速（sù）行业整（zhěng）合。

凭经验（yàn）推（tuī）测，由此引发的（de）并购（gòu）浪潮，将（jiāng）会滞后于IPO浪潮2-5年。十四（sì）五（wǔ）期间，你（nǐ）会（huì）发现很多这（zhè）样的现（xiàn）象：上市公司合（hé）并（bìng）上（shàng）市（shì）公司。合并各方都是上市公司（sī），财务规范、公司（sī）治（zhì）理、表决机制都（dōu）标准化、透明化，操作起（qǐ）来比非上市公司（sī）要（yào）方便，估（gū）值（zhí）、定（dìng）价也有市场（chǎng）价格做（zuò）参（cān）照，各（gè）方更（gèng）容易（yì）接受。所以，退市（shì）常（cháng）态化会推动公司并购和行业整（zhěng）合。

03 “A控（kòng）A”现（xiàn）象频发

现在法律已经开了“口（kǒu）子”，一个上市公司可（kě）以把下属的、跟主业关联性性不大的业务，分拆上市。一（yī）分拆，独（dú）立（lì）IPO，原（yuán）来的上市公（gōng）司变成（chéng）它（tā）的控股（gǔ）股东，出现“A控A”的现象（xiàng）。此门开启后，一家（jiā）A股公司通过收购的方式控股（gǔ）另一家A股公司，会成为经常发生的正（zhèng）常现（xiàn）象。这对中（zhōng）国（guó）的商业竞争和（hé）产业演（yǎn）变，也会产（chǎn）生（shēng）很重要的影响。

04 开放（fàng）和全球化

外（wài）资进入A股，现（xiàn）在基本上自由了，通过陆（lù）港通，全球资本可（kě）以很自由地买中国的A股。买中（zhōng）国A股（gǔ）的（de）不单是国内的股民和投资机构，全（quán）球（qiú）的股民和投资机构都可以（yǐ）买A股。随着（zhe）中国的继续（xù）崛起，A股（gǔ）将越来越成为全球投资者的重要资产配置。昨（zuó）天发生（shēng）一（yī）件（jiàn）非常大的（de）事情（qíng），对中国和世界（jiè）都（dōu）非常重要，就是中（zhōng）欧（ōu）投资协议的签订，这（zhè）是历史性的事件。这个事情是（shì）中国（guó）经（jīng）济的重大利好。十四五（wǔ）时期（qī），越来越（yuè）多的全球投（tóu）资者会（huì）把资（zī）产配置放在A股上。由此，国际成熟（shú）市场的投资理念和估（gū）值体系将（jiāng）会（huì）深刻影响（xiǎng）A股市场的估值分（fèn）化，对应的就是世界的货（huò）币政（zhèng）策、利率、汇率、国际金融市场的（de）波（bō）动，对A股的（de）影响也会日（rì）益地明（míng）显和（hé）直（zhí）接（jiē）。将来（lái）的（de）中国（guó）A股市场，沪深（shēn）交易所也会有越来越多的外国（guó）企业来中国上市（shì）。我觉得十四五期间可能就会（huì）发生（shēng）这样的事，现在还没有。现在，全球各国的企业尤（yóu）其是科技企业，多选择去纽（niǔ）约上市。将（jiāng）来，世界各国的企业会选择来中（zhōng）国（guó）上市，使得中（zhōng）国的资本市场变成（chéng）全球（qiú）化的市场。

05 严刑峻法

资本市场的严（yán）刑（xíng）峻（jun4）法时代，正在到来。按新《证券法》的规定，几乎所有的行政处罚，都（dōu）上升一（yī）个数量级，处罚力度上升5-10倍不等。

刑事处罚（fá）方面，欺诈发行最高的可（kě）判15年，而且你募的资金原路退回，操纵市场和老鼠仓违法（fǎ）所得100万以上就（jiù）可（kě）以判（pàn）刑（xíng），内幕交易所得15万以上就可（kě）以判（pàn）刑。民事赔偿方面，新（xīn）《证券法》规（guī）定了（le）一种（zhǒng）中国（guó）式的集团诉讼，即：默认加（jiā）入，明示（shì）退（tuì）出。比如，有几个股东起诉上市公司，这个上市公司其他几千个几万（wàn）个股东，只要没有明示（shì）说（shuō）不参加这个诉讼，就算你参加（jiā）这（zhè）个（gè）诉讼，你不表态就算（suàn）一（yī）起加入了集团诉（sù）讼。这就是（shì）所谓的“默（mò）认（rèn）加入、明（míng）示退（tuì）出”。大家（jiā）想想（xiǎng）看，将来上市公司是什么处境？少（shǎo）数（shù）几个股东起诉（sù）你，就（jiù）意味着几万个股东共同起诉你（nǐ）。

整（zhěng）个十四五期（qī）间（jiān），将开（kāi）启《新（xīn）证券（quàn）法（fǎ）》治理下的资本市场（chǎng）的严刑峻（jun4）法的时代，违法（fǎ）成本非常（cháng）高。可以肯定，中国资本市场的规范化和公开公平公正（zhèng）性会比以（yǐ）前好很多（duō）。

06 估值冰火（huǒ）两（liǎng）重天

十四五时期，拥有下面两个特（tè）点的公（gōng）司（sī）会有高估值：一（yī）是科技含量，拥有科技含量（liàng）的公司哪怕（pà）盈利状况不太理想都会（huì）有高估值，市盈率可以很高。今年中国股市已经呈现一个显著特点，那就是二级市（shì）场的估值（zhí）VC化甚至天使化。这个特点（diǎn），在（zài）未来几年还会继（jì）续（xù）。二是（shì）行业集中（zhōng），各行业的头（tóu）部公司不断提高市（shì）占率，形成领先优势（shì）、规模经济和品牌效应，最（zuì）终成为行业蓝（lán）筹，对（duì）企业来讲，两个方（fāng）向（xiàng）：一（yī）是（shì）在（zài）研发上（shàng）投（tóu）入和（hé）突破（pò），提高自（zì）身的科技含量；二是集中（zhōng）市（shì）场份额变成头部公司。离开这二（èr）条路（lù），很容易淹没在（zài）资本市场的芸（yún）芸众生里，被市场边缘（yuán）化。

07上（shàng）市（shì）公司（sī）的分（fèn）布形态呈金字塔状

按（àn）市值排位，中国的4000多家上市（shì）公司，呈（chéng）现（xiàn）出一个明显的金字塔（tǎ）状（zhuàng）：金字塔塔尖的大市值公司（sī）数量很少，金字塔腰部（bù）是中型公（gōng）司，底部是大（dà）量（liàng）的（de）小市值公（gōng）司（sī）。这（zhè）个趋（qū）势十四五期间会（huì）进（jìn）一步强化。

目前，4000多（duō）家上市公（gōng）司里（lǐ）面，市值超过1000亿的上市公司总共只（zhī）有130多（duō）家，市值500-1000亿的公司也只有100多家。换（huàn）句话说（shuō），市值500亿元（yuán）以上的上市公（gōng）司，大概在250家左右。市值300亿-500亿之间的（de）上（shàng）市（shì）公司有200家左右。大量的上市公（gōng）司，近半数（shù），都在市值50亿以下。少数大公（gōng）司占（zhàn）据多数市值，多数上（shàng）市公司（sī）累加（jiā）起来占少数市（shì）值。这（zhè）种趋势，在美股港股里更显极端。美股少数几家（jiā）大公司占（zhàn）有80%的市值，过往四年特朗（lǎng）普在位时，华（huá）尔（ěr）街股市持续创（chuàng）新（xīn）高（gāo），实（shí）际上（shàng）主（zhǔ）要是五六个股票涨，苹果、微（wēi）软、亚（yà）马逊、谷歌、Facebook、特斯（sī）拉，其他的绝大（dà）多数股票都（dōu）不（bú）涨。这种趋势，在中国也会出（chū）现，所谓的A股港股化、美（měi）股化。

趋势（shì）背后是什么？中国资本市（shì）场的（de）“两个大”

这些趋势的发（fā）生，背（bèi）后有个大的背（bèi）景，那就（jiù）是（shì）中国的金（jīn）融体系在（zài）转轨。金融体系（xì）有两种，一种（zhǒng）是间接融资（zī）体（tǐ）系（xì），以银行体系为主；一种是（shì）直（zhí）接融资体系，以资本市场为（wéi）主（zhǔ）。中国正（zhèng）从间接融资体（tǐ）系转向直接融（róng）资体系。在间接（jiē）融资体系下，企业要扩张、要增长，你必须跟银行保持（chí）很（hěn）好的（de）关系（xì）；在直接融资体系下，企业的发展要擅长利用资本市场，银行变得没有像以前那么（me）重要（yào）。你（nǐ）要擅长利用资（zī）本市（shì）场（chǎng），展开各种资（zī）本运作（zuò），才可（kě）以构建起资金与企业之间的（de）良性（xìng）循环（huán），赢得企业的发展。

总的来讲（jiǎng），十四（sì）五期间是这样“两个（gè）大”：量公司上市、大量资金涌入。整（zhěng）个中国资本市场（chǎng）的容量（liàng）和（hé）活跃度会大幅（fú）提升，出现“水（shuǐ）大鱼大”的现象（xiàng）。中国市场的证券化率会持续提高，到目前为止是60%左（zuǒ）右，美国的证券（quàn）化率（lǜ）目前是120-160%左右，中国的证（zhèng）券（quàn）化率会继续提高。

中国资本市场的“两个（gè）没有（yǒu）”

中国资本市场出现了两个“从来（lái）没有”：一是中国（guó）从（cóng）来没有像今天（tiān）这（zhè）样需要（yào）资本市场；二是党中央（yāng）从来没有像今天这样（yàng）重视资本市（shì）场。这是证（zhèng）监会（huì）前（qián）主席肖钢主席的原话（huà）。在这种大（dà）形势下（xià），金融（róng）体制在转轨，资本市场（chǎng）进入新时代，资本市场对企业的生存和发展越来越重要，正如巴菲特所（suǒ）言，一个优秀的企（qǐ）业家应（yīng）该像投（tóu）资家那样思考问题。企业江湖，以市值论英雄（xióng）？

在上述大势下，企业的（de）江湖会进入“以市（shì）值论英雄”的时代。大家看这个市值分布的金字塔，“千亿市值俱乐（lè）部”只（zhī）有（yǒu）130多家（jiā）公司，300亿市值以上的上市公司目前也只有500家左右，90%左右的（de）上（shàng）市公（gōng）司是300亿市值以下（xià），将近（jìn）一半都是在50亿市值以下（xià）。

按注册制的条（tiáo）件，公司估值能到10个亿，基本（běn）上可以IPO。具（jù）备这样条件、十四（sì）五期间准备IPO的企业，我估计都（dōu）有上万家。在这个（gè）金字塔（tǎ）里，企业家们需要（yào）看你处在哪（nǎ）个（gè）位置上。在（zài）注册制（zhì）、退市制下（xià），企业的处境是不进则退、于今尤甚。要么在这（zhè）个市值金字塔里往上爬，要（yào）么就掉下来。在某个区位待的时间太长了，很可（kě）能就掉到下一个台阶，直至维持不下（xià）去，退（tuì）市（shì）。在这个企业江湖里，我们对上市公司（sī）做了一个框（kuàng）架（jià）性的分（fèn）类（lèi），一个（gè）是蓝筹公司，大市值公司（sī），市值千亿以上，它参与全（quán）球对（duì）标；二是（shì）浅蓝公司，两三（sān）百亿市值以上（shàng）的公司，具（jù）有（yǒu）潜力（lì）的（de）成长股；三是（shì）普通公司，没有亮点、增速（sù）一般的健康公司；最后是问（wèn）题公（gōng）司（sī），主（zhǔ）业或（huò）者是资产有问（wèn）题，市值比较小（xiǎo）甚至萎缩。

新的（de）一个（gè）五（wǔ）年时期，即将开启，资本市场进入（rù）新的时代。中国的企业家、实（shí）业（yè）家要（yào）尽快建立（lì）起与（yǔ）资本市场新时代相适应的资本思维，构（gòu）建起产融互动的发展战略，修炼老祖宗传给我们的太极图（tú），这（zhè）个太极图（tú）的阴阳相生（shēng）互动，就（jiù）是（shì）产（chǎn）业（yè）和（hé）资（zī）本之间的相生互动。很多企业家对产（chǎn）业比较重视，比（bǐ）较擅（shàn）长，对（duì）资本这块意识比较（jiào）淡薄（báo），也没（méi）有（yǒu）这方面的人才（cái）和团（tuán）队（duì）。但是中国企业正在走入（rù）一个资本市场新时代，如（rú）果不能把资本维度补（bǔ）上去，构建起（qǐ）产（chǎn）业和资本良性循环的互动关（guān）系，那（nà）么在发展上很可能就会进入弱势状态。