改革开（kāi）放以来，国企对我（wǒ）国的飞速发展发挥着举足轻重的作用（yòng）。本文（wén）对（duì）改革中重组并购的三个类型进行分析，并列举了国企改（gǎi）革的成果（guǒ），探讨国企改革的未来路径：继（jì）续深入推进以专业化整合为目的的并购重组；更（gèng）大范围（wéi）引入“积极（jí）股东”，因地因业分类改革；加大力度支持科（kē）技型企业深化改革（gé），强化激（jī）励机制。 

一、国企改（gǎi）革中重组并购的三个类型

(一)横向同质化行业（yè）整（zhěng）合(强强联合)

业务高度（dù）重合的国企间，最为常见的改革路线便（biàn）是横向（xiàng）并（bìng）购，而这（zhè）一类情况多见于装（zhuāng）备制造（zào）、建筑（zhù）工程、电力、有色金属等领（lǐng）域。

首先是宝钢、武钢的合并。2016年，国务院国资委通过（guò）了宝武（wǔ）重组方案。合并方案的核心内容是（shì）：宝钢将扮演整合者的角色，吸收合并武钢，武钢整（zhěng）体并入宝钢（gāng）。新成立的集团拟命名，宝武（wǔ）钢铁集团（tuán），原武钢集团（tuán）成为新集团的（de）子公司。宝钢与（yǔ）武钢的合（hé）并，一方（fāng）面可以（yǐ）化解当时（shí）过剩的（de）产（chǎn）能，同（tóng）时也减少（shǎo）了国内的同质化竞争。

其次是南北车的（de）合并。2014年12月（yuè）30日，分（fèn）离14年的中（zhōng）国南车和中国（guó）北（běi）车（chē）终于再（zài）度合体。中国（guó）南车（chē）和中国北车发布（bù）公（gōng）告，称双方技术上将（jiāng）采取南车吸收（shōu）合并北（běi）车的方式（shì）进（jìn）行合并，合并后为中国中（zhōng）车。2015年（nián）3月5日晚间，中国北车公告（gào）称，中（zhōng）国南（nán）车、中（zhōng）国北车合（hé）并（bìng）获国资委批准。

此外还（hái）有中电投与国家核电合（hé）并，五矿（kuàng）与中冶合并，中国（guó）海运与中（zhōng）远集（jí）团合并（bìng），都属于国企间的横向同质化（huà）并购。

(二)纵向外延式并购（gòu）重（chóng）组

外延式并购重（chóng）组主要是为（wéi）了形成国企间（jiān）的（de）优势互补、对产业链的上下游进行纵（zòng）向整合（hé），或者横向的多元化并（bìng）购：如煤炭电力、电力电（diàn）网等（děng）产业链上下游等。我们以（yǐ）电气行（háng）业公司的重组为例。许继电气，主要做的是国家电力系统自动化（huà），电（diàn）力（lì）系统继电保护及控（kòng）制，被誉为（wéi）我国（guó）电力装备行（háng）业配套能力最强的企业。平高电气是国家电工行业（yè）重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关（guān）及电（diàn）站（zhàn）成（chéng）套（tào）设备研发、制造基地；而参与（yǔ）战略性重（chóng）组的中国西电集团，是我国唯一一家以完整（zhěng）输配电产业为主业（yè）的中央（yāng）企业。2010年许（xǔ）继电气发布（bù）公告，国家（jiā）电网全（quán）资子公司——中国电力科学（xué）研究（jiū）院成为（wéi）该（gāi）公司实（shí）际（jì）控制人。  在2021年（nián）9月14日，许（xǔ）继电（diàn）气、平高电气公告（gào），他们与中国（guó）西电集团等企业实施重（chóng）组整（zhěng）合，已获（huò）国务（wù）院批准。三家公司在（zài）优势业务（wù）上都具备一（yī）定的互补性（xìng），此次重组后（hòu），有（yǒu）望在（zài）特高压（yā）领域形（xíng）成（chéng）一定的国（guó）际竞争力。从（cóng）中我们（men）可以看出，许继电（diàn）气的（de）重组过程（chéng），先是与中国电（diàn）网的（de）上（shàng）下（xià）游，外延式重组，之后与中国西电、平（píng）高电气的重组就（jiù）是同质化的、互（hù）补式的并（bìng）购整（zhěng）合（hé）案例。

(三)混改式并购重组

混改（gǎi）式（shì）并购主要可分为四种：一是引入战略投资者；二是开放（fàng）式（shì）改制重组（zǔ）；三是员工持股；四是设立（lì）政府引（yǐn）导基金（jīn），吸引社会（huì）本（běn）加盟。以中国联通引入战略（luè）投（tóu）资（zī）者为例。2017年（nián），中国联通发布混改方案，除了通过（guò）老股转（zhuǎn）让和股权激励募集资金外（wài），通过向BATJ等战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份，募（mù）集资（zī）金约600亿元的资金，用于优（yōu）化4G网络、建设5G网络以及实现创新业（yè）务规模（mó）突破。在引入（rù）上述战略（luè）投资者后，联通集团合计持（chí）有中国联通约36.67%股份（fèn）；中国人寿、腾讯（xùn）信达、百度鹏寰（huán）、京东三（sān）弘、阿（ā）里（lǐ）创投、苏宁云商（shāng）、光启互（hù）联、淮（huái）海方（fāng）舟（zhōu）、兴全基金和结（jié）构调整基金，也都分别（bié）持股，新引入的战略投（tóu）资者（zhě）合（hé）计持（chí）有公司的35.19%股（gǔ）份，进一步推动混合所有制改革。这个项目坚持（chí）风险（xiǎn）分担、利益共享原则，构建政府和社会资本都（dōu）能接受的投资回（huí）报机制，这是我国发展（zhǎn）混合（hé）所有制经济的一个典型案例。

通过梳理国企改（gǎi）革（gé）的（de）发（fā）展历史（shǐ），对（duì）国企改革的（de）类型进行分类后，我们可以清楚地发现，国企改革的（de）重点一直都在围绕提高国企效益（yì）而展（zhǎn）开，都是在力求国企拥有足够的自主性（xìng），尽量（liàng）摆脱政府的干预，而通过引（yǐn）入非（fēi）国有资本（běn）的混（hún）改式改革（gé），无疑是（shì）最能够达（dá）到这一目的的改革方式。

国企改革三年任（rèn）务（wù）已提出，国企改革步（bù）入深水（shuǐ）区，改革（gé）之路可谓（wèi）任重道远，但国企改革三大路径也给A股市场（chǎng）带来新的结构性投（tóu）资机（jī）会。

第一（yī）、混（hún）合（hé）所有制模式，影响的是自然垄断类行（háng）业（yè）的个股（gǔ），如铁路、能源等（děng），重点在关乎（hū）国计民生行业的大市值个股（gǔ）。

第二、横向（xiàng）同质化整合模（mó）式，影响的（de）是同业但（dàn）非充分竞争的个股，如建筑、建材（cái）、中字头个股（gǔ）。

第三、纵向外延式并购重组模（mó）式，影响（xiǎng）的是上（shàng）下（xià）游产业链及产业（yè）互补型的（de）企业，如电力（lì）与（yǔ）电网、有色与矿业等，以及（jí）地方国企间、国企与民企间的重组，重点在高估值的中（zhōng）小市值（zhí）股或（huò）国字号为主（zhǔ）线。

二、国企（qǐ）改革的成果

“国企改革三年行动”是（shì）近（jìn）年来国企改革的纲领性（xìng）文（wén）件（jiàn），占据着核心地位。截至目前，我国已经实现（xiàn）了三年改（gǎi）革任（rèn）务70%的年度目标。主要取得了四方面的（de）重要成果：

(一)成（chéng）功清退低效无效资产（chǎn），实现大幅减亏

2021年末，中（zhōng）央企业的非主业、非优势业（yè）务，剥离完成（chéng）率达86.9%；地方的非主业、非优势（shì）业务（wù），低效（xiào）资产、无效（xiào）资产（chǎn）的清退完成率达87.9%。中央企业重点（diǎn）亏损子企业三年减亏83.8%，地方重点亏损子企（qǐ）业专项治（zhì）理完成率达（dá）90%。

(二)市场（chǎng）化机制逐（zhú）步完善

一方面，公司（sī）制改革基本完成，董（dǒng）事会建设不断完善（shàn）。截至2021年末，央（yāng）企和地（dì）方国（guó）企中，公司（sī）制企业占比分别高达97.7%和99.9%；各级（jí）国（guó）企已经基本实现董事会的应（yīng）建尽（jìn）建。另一（yī）方面，三项制度改革大范围破冰破局（jú），用（yòng）工市（shì）场化逐步（bù）深入。经理层成（chéng）员基本实现了任期制和契约化管（guǎn）理；全员（yuán）绩（jì）效考核全面铺开；公开（kāi）招（zhāo）聘（pìn）人员（yuán）占新进员（yuán）工总数接（jiē）近100%。

(三)开展多（duō）项重（chóng）大战略（luè）性重组，专业（yè）化（huà）整合不断深化（huà）

2021年全年，由国有控股（gǔ）上市公司参（cān）与的并购事（shì）件共861起。有力推动了国（guó）有（yǒu）资本布局结构优化，提高了（le）资（zī）源（yuán）配置效率。

(四)引（yǐn）入战略投资（zī）者，股权结构（gòu）优（yōu）化（huà）

引入战略投（tóu）资者可（kě）以帮（bāng）助企业改善股东结构，同时建立起有（yǒu）利（lì）于未来上市的治理结构监管体系、法律框架和财务制度。自（zì）2020年国企三（sān）年（nián）行动开展以来（lái），国企上市（shì）公司“引（yǐn）战”案（àn）例显著增（zēng）多。“国企改革三年（nián）行动”非常（cháng）重要，因此“三（sān）年（nián）行（háng）动”的推进方向，一定（dìng）程度上代（dài）表了我国国企改（gǎi）革的（de）政策走向。2022年是“国企改革三年（nián）行动（dòng）”的收官之年，因此（cǐ）2022年上半年，尤其是“二十大”之前（qián），将是（shì）国企改革攻（gōng）坚克难、完成主体任务的重（chóng）要阶（jiē）段。

三、国企（qǐ）改革的未来路（lù）径

(一)继续深（shēn）入推（tuī）进以（yǐ）专业化（huà）整合为目的的并购重组

虽然国企并（bìng）购和（hé）重组已取（qǔ）得众多（duō）成（chéng）果，但主要集中于央企层面（miàn）与试点企业层面，后续（xù）随着（zhe）试点企业的扩围和改革（gé）经验（yàn）的进一步推广（guǎng），具有重组改革（gé）潜力的企业（yè）仍将不（bú）断涌现（xiàn）。就潜在（zài）方向而言，第一（yī），未来央（yāng）企将加强海工装备、新能源汽车、工业互联网、物流大数据、航空货运等（děng）协同发展平（píng）台建设。第（dì）二，2022年将继续稳步推（tuī）进钢铁等领域（yù）的（de）重组整合，在相关领域适时研究（jiū）组建（jiàn）新的（de）中央企业集团。积（jī）极推（tuī）动粮食储（chǔ）备加工、港口码头（tóu）等领（lǐng）域的专业化整合。

(二)更大范围（wéi）引（yǐn）入“积极股（gǔ）东”，因地（dì）因（yīn）业分类改革

“年内将（jiāng）推进更多国（guó）有持股（gǔ）超过50%的（de）上市公司（sī）引进积极股（gǔ）东持股（gǔ）5%以上（shàng）。”因此，在2022年可能会有很（hěn）多符合条件的央企、国企（qǐ）开始引入（rù）“积极股东”(即（jí）战略（luè）性投资者)，优化股权（quán）结构，完善治理模式。

(三)加大力（lì）度支持科技型企业深化改（gǎi）革，强化激励机制

2020年，国资委（wěi）开展了第一（yī）批“科改示范行（háng）动”，首批入选企业（yè）已基本完成改革。入选（xuǎn）企业主要享有两方（fāng）面激励和优惠政策（cè），第一是工（gōng）资（zī）总额单列，即取（qǔ）消关于工（gōng）资类支出在企业营收中的（de）占比（bǐ）限制（zhì）。第二是实施股（gǔ）权（quán）激励（lì）计划（huá），针对（duì）高管人员、科研人员、技术骨（gǔ）干等不同群体，通过分（fèn）发第一、第二类限制性（xìng）股（gǔ）票并设置一定与业（yè）绩相关的（de）行权（quán）条件。以（yǐ）上两者均能（néng）很大（dà）程（chéng）度上提高管理层与员工的积极性。未来“科改（gǎi）示范（fàn）行（háng）动”有望扩围推广，这意味着将有更多国资控（kòng）股的上市公司（sī）实施股权激励计划。